Глобал Факторинг #уточнение

Как-то этот момент в данном канале не был акцентирован, т.к. Дима поломал схему «торжественного анонса». Поэтому на всякий случай сообщается: в ноябре стало членом Ассоциации владельцев облигаций. В новом качестве в понедельник участвовало в видео интервью эмитентом Глобал Факторинг Нетворк. Запись здесь.

Наконец-то дошли руки посчитать недостающие данные и собрать в кучку выводы, которые сделаны после и в процессе этой встречи: ✅ В процессе подготовки к встрече обнаружилось, что эмитент перевыпустил отчетность за 2022 год и явные ошибки в ней исправил. Вот что телеграмм животворящий делает!

⚠️ «Аудитор» — по-прежнему тот же ОргПромАудит, т.е. качество проверки понятно.

✅ Прояснился очень важный вопрос причин отрицательного денежного потока — это все-таки расширение портфеля. Стало понятно, как это посчитать и проверили: ✔️ 2022 год: OCF -290 млн., увеличение портфеля — 308 млн., т.е. +18 без нового бизнеса ✔️ 2023 год: OCF (оценка) -120 млн., расширение портфеля — 138 млн., т.е. опять +18 без нового бизнеса 🤔 Т.е. бизнес все-таки не убыточен по операциям, а работает примерно в ноль. Прибыли там нет.

✅ Также попытались на коленке нарисовать финансовую модель эмитента. На встрече не получилось все посчитать, но сейчас подбит итог: ✔️ Факторинговые займы выдают сейчас под 24-25% ✔️ Средняя стоимость заемных денег сейчас где-то 18%, если судить по биржевым облигациям. Остается примерно 6-7%. Эмитент называл диапазон 4-6%. ✔️ Потери по NPL (просрочка, дефолты) составляет около 3% — остается 3-4% ✔️ Операционные затраты в последнем отчете видны на уровне 2% от выручки. Итого должно оставаться 1-2%. В отчете по факту видно 1% чистой прибыли Кому и зачем нужно вкладывать 1+ ярд денег ради возврата в 1%, не очень понятно. Это не бизнес, а какой-то социальный проект по обеспечению дохода облигационеров получается 🤔

⚠️ У коллег возникла очень опасная гипотеза, что не все инвестированные средства находятся в операционной деятельности. Попытались прикинуть с помощью эмитента: ✔️ Срок обращения задолженности составляет 120-160 дней. Это коэффициент оборачиваемости средств примерно х2,3-3,0 в год ✔️ Инвестированный капитал (займы + собственный капитал) по последнему отчету составляет примерно 1,3 млрд. ✔️ При такой оборачиваемости и инвестированном капитале выручка за год должна составить примерно 3-3,9 млрд. По факту за 9м2023 имеем 1,2 млрд. Эмитент ожидает на конец года примерно 2 млрд. В целом гипотеза о том, что не все инвестированные средства работают в факторинговом бизнесе не опровергнута, как принято говорить в науке.

⚠️ Вишенка на торте: на вопрос, собирается ли эмитент менять аудитора после того, что произошло с прошлогодней отчетностью, владелец компании на полном серьёзе ответил, что нет — «пусть, мол, сначала заплаченные ему деньги отработает». «Отработать» деньги можно по-разному. Но есть уверенность, что люди, заверившие ту отчетность за 2022 год, которую видели, не в состоянии провести компетентную, ответственную и независимую проверку следующей отчетности

⚠️ На интервью бенефициар упоминал, что у него есть еще какие-то связанные компании, и он собирается увеличивать их количество. Ни о какой консолидации туту и речи нет, конечно. А что-то не зацепилось за эту тему даже — другими мыслями было занято 😓

Что все это значит? С одной стороны, отчетность формально не насколько пугающая, как виделось ранее. Операционная деятельность в целом примерно покрывает стоимость займов и операционные затраты на саму себя. А размер портфеля примерно покрывает размер займов. С другой стороны, достоверность этой отчетности и сама бизнес-модель вызывают очень большие вопросы. В субъективной классификации эмитент по-прежнему остается в зоне повышенного кредитного риска.