Джой Мани – знакомство с эмитентом

Это маленькое МФО. Различимо в сегменте коротких займов PDL (входит в топ-10). По общему размеру портфеля в последнем рейтинге Эксперта — 21е место. PDL — это сейчас зона повышенного риска, т.к. ЦБ постепенно ограничивает предельную ставку кредитования, а значит прибыли в этом сегменте будут снижаться быстрее всего. Также регулятор ограничивает кредитования гражданам с ПДН>80%. Есть основания полагать, что это тоже в основном PDL-щики (займы до зарплаты). Таким образом рост выдач в этом сегменте тоже сократится.

Признанные лидеры сегмента, работающие сейчас, как печатные станки, (типа Займера), конечно, с этим справятся, хотя финансовые показатели могут упасть. А вот небольшие игроки, росшие в предыдущие годы бешенными темпами, вряд ли смогут такую скорость развития поддержать в 2024 году.

Отчетность есть в формате МСФО за 2022 год, но это не консолидация (хотя группа есть). Аудитор — Информаудитсервис (РБ ИАС) — 28е место в последнем отраслевом рейтинге (крепкий середнячек).

Основные финансовые результаты: Процентные доходы: 🟢 2022 — 3 717 млн. (🚀х2,3) 🟢 9м2023 — 3 542 млн. (🔼 33%) EBIT: 🟢 2022 — 290 млн. (🔼 76%) 🟢 9м2023 — 228 млн. (🔼 54%) Рентабельность по EBIT: 🟡 2022 — 7,8% 🟡 9м2023 — 6,4% Чистая прибыль: 🟢 2022 — 221 млн. (🔼 74%) 🟢 9м2023 — 166 млн. (🔼 54%) Денежный поток от операций: 🔴 2022: -80 млн. 🔴 9м2023: -447 млн. Остаток кэша на балансе на 30.09.23 — 19,3 млн. Финансовый долг: 🟡 2022: 116 млн. (🚀х3,5) — эффект низкой базы, в МСФО видно, что почти весь долг короткий, в РСБУ долг — 385 млн. 🤔 🔴 9м2023: 860 млн. (🚀х2,2)

Очень смутило расхождение данных по долговой нагрузке между МСФО и РСБУ. Привычно доверять МСФО при наличии двух отчетов, но тут в РСБУ долг значительно больше. Стоит смотреть на него.

В целом же это обычное «молодое» растущее МФО — отличная динамика выручки и прибыли, отрицательный денежный поток и растущая долговая нагрузка, покрывающая кассовую дырку. Главный вопрос всегда один: какова причина отрицательного денежного потока от операций — быстрый рост портфеля или низкий винтаж. Первое лечится, второе — нет.

Эксперт в своем заключении по этому поводу пишет, что деятельность компании характеризуется низким уровнем сборов (всего 51%) по истечении срока займов и всего 67% совокупных сборов с учетом процентов и штрафов. Это наводит на тревожные мысли в сочетании с крайне низким для МФО (тем более PDL-МФО!) уровнем рентабельности по EBIT — всего 6,4% по последнему отчету. Компания крайне неэффективна! Что же будет, когда регулятор еще сократит предельную стоимость займов и дополнительно снизит маржинальность в сегменте PDL?

Коэффициенты финансовой устойчивости 9м2023: Долг к капиталу (🟡 от 0,67 до 2): 1,12 Чистый долг / EBIT LTM (🟢<2,5): 2,27 EBIT / Проценты к уплате (🟢>3): х11

Тем не менее долговая нагрузка у эмитента пока низкая. Проценты по займам съедают менее 10 прибыли. Здесь подсказку дает отчет МСФО, который показывает, что значительная часть «финансовых обязательств» компании представлена некой кредиторской задолженностью. Что это такое, даже в комментариях к МСФО не поясняется, но проценты по ней явно не платятся. Дивиденды компания также не платит, генерируя собственный капитал, что является дополнительным позитивом.

Кредитный рейтинг и скоринг: 🆙 B+ от Эксперт РА, повышен 23.06.23 г., стабильный

Пожалуй, это первое МФО с таким низким рейтингом, который не вызывает вопросов. Низкая собственная эффективность и отрицательный денежный поток немного уравновешиваются низкой долговой нагрузкой. И у всего этого довольно странные перспективы: в презентации эмитент показывает планы мощного дальнейшего роста, но регуляторные перспективы отрасли шепчут, что этим планам, возможно, не суждено сбыться.