ООО «Технология» - #размещение и обзор эмитента

Заинтересовал этот необычный кейс. Дебютант из непривычной для рынка отрасли — как любит Егор Диашов. Биография совладельца компании впечатляет. После кейса Голдмана личности фаундеров становятся все более важным компонентом в оценке эмитента. И аудитор сразу подобающий — Финэкспертиза 🔝

ООО «Технология» входит в группу компаний «Гелий 24», в рамках которой поставляет гелий от крупнейшего производителя розничным покупателям на территории РФ. Собственный парк специализированных транспортных средств и криогенных транспортных цистерн для жидкого гелия позволяет доставлять груз до любой точки в России в крупных объёмах, с очисткой газа и с раскачкой продукта по баллонам.

Основные финансовые результаты: Выручка: 🟢 2022 — 1 071 млн. (🔼 69%) 🟡 9м2023 — 733 млн. (🔻 -4%) EBIT(DA): 🟢 2022 — 191 млн. (🔼 115%) 🟢 9м2023 EBIT — 106 млн. (🔼 7%) Рентабельность по EBIT(DA): 🟢 2022 — 17,8% Чистая прибыль: 🟢 2022 — 110 млн. (🚀х1,9) 🟢 9м2023 — 79 млн. (🔼 10,6%) Денежный поток от операций (оценка косвенным методом): 🟢 2022: +142 млн. 🟢 9м2023 +25-30 млн. Остаток кэша на балансе на 30.09.23 — 52,5 млн. Финансовый долг: 🟢 2022: 81,5 млн. (🔽 -31%) 🔴 9м2023: 231 млн. (🚀х2,4) посчитал с предполагаемым лизингом, краткосрочного долга — всего 5%

Отчетность доступна в базах данных с 2016 года. До 2022 был взрывной рост, долговой нагрузки почти не было. В 2023 прекращается рост выручки и начинается рост долговой нагрузки. Также смущает, что даже в годовом отчете нет Cash Flow — все считал косвенным методом. В отчетности есть расчеты со связанными сторонами: выдано 108 млн., обратно получено 50. Наличие группы и отсутствие консолидации смущает.

Коэффициенты финансовой устойчивости 9м2023: Долг к капиталу (🟡 от 0,67 до 2): 0,8 Чистый долг / EBITDA LTM (🟢<2,5): ~0,9 EBIT / Проценты к уплате (🟢>3): х16 Коэффициент текущей ликвидности (🟢>2): 3,66 Z-счет Альтмана 2022 (🟢>2,6): 7,24

Не смотря на рост долговой нагрузки в 2023, пока все идеально.

Кредитный рейтинг и скоринг: ✅ BB+ от НКР, 09.08.23 г., стабильный ✅ Скоринг Интерфакса B по отчету за 2022 г. — а вот это неожиданно!

Оценка собственного кредитного риска по версии НКР — bbb-, что вполне созвучно с интуитивной оценкой. Что напрягает: молодой эмитент, нет аудированных отчетов за прошлые годы, работа в группе компаний при отсутствии консолидации по МСФО и фактическом плавном перетоке средств в связанные компании. Также надо учитывать зависимость от монопоставщика гелия — Газпромовского завода в Оренбурге. Но пока выглядит все равно не страшно и вполне надежно для BB+

Параметры выпуска: ✔️ Срок обращения / дюрация: всего 1,5 года, но колл-опцион через 1 год. Нет сомнений, что им воспользуются — деньги надолго по таким ставкам явно не нужны. Дюрация к коллу — 0,91 года ✔️ Ставка купона / YTM: 18,5% / 20,09% (к коллу) ✔️ Объем выпуска: 200 млн. ✔️ Организатор: Диалот (обычно есть предзаказ) ✔️ Сектор Роста Мосбиржи + МСП Банк в качестве якорного инвестора

Ультра короткий выпуск. Апсайд если и будет, то очень небольшой. Сильно упасть бумага за счет дюрации тоже не должна. Как альтернативу фондам денежного рынка взять, наверное, можно. На дистанции в год не стоит опасаться резкого падения кредитного качества.