ЭкономЛизинг – обзор эмитента

Характеристика компании уже была представлена выше. Стоит обратить внимание, что соседями эмитента по рейтингу являются такие известные компании, как МСБ-Лизинг, БЭЛТИ-ГНАНД, АРЕНЗА и Аквилон. Компания основана в 2006 году. Аудитор неизвестный, в рэнкингах Эксперта не замеченный — Аудит-Сервис-С 🤔

Основные финансовые результаты: Выручка: 🔴 2022 — 333 млн. (🔻 -31%) 🟡 9м2023 — 378 млн. (🔼 2,4%) 👀 EBIT(DA): 🔴 2022 — 81 млн. (🔻 -56%) 🟢 9м2023 EBIT — 133 млн. (🔼 10%) Чистая прибыль: 🟡 2022 — 18 млн. (🔼 2%) 🟢 9м2023 — 57 млн. (🚀х8,3) Денежный поток от операций: 🟢 2022: +64 млн. (против -326 млн. годом ранее) 🔴 9м2023 (оценка) -200 млн. Остаток кэша на балансе на 30.09.23 — 98 млн. Финансовый долг: 🟡 2022: 1 117 млн. (🔺 +3%) 🔴 9м2023: 1 429 млн. (🔺 +28% к 2022), краткосрочного долга — 44%

Возникают вопросы по данным выручки: за весь 2022 год — 333 млн., а за 9м2022 — 369 млн. Получается отрицательная выручка в 4м квартале 2022? Разбираться в этом ради неактуального выпуска не имеет смысла, но первая мысль — возможные неточности в отчетности. Разбор ситуации доступен здесь.

В сравнении с Соби-Лизингом впечатление скорее положительное. Бизнес — не выдающийся, но периодически генерирует кэш. Долговая нагрузка растет, но темпы роста хоть как-то соответствуют темпам роста прибыли. Хотя выручка явно стагнирует. Рост чистой прибыли этого периода вызван возникновением отложенного налога на прибыль — вряд ли стоит ожидать таких показателей в дальнейшем.

Коэффициенты финансовой устойчивости 9м2023: Долг к капиталу (🔴>2): 5,6 Чистый долг / EBITDA LTM (🔴>4): ~14,3 EBIT / Проценты к уплате (🔴<1,5): 1,14 Коэффициент текущей ликвидности (🔴<1,5): 1,37 Z-счет Альтмана 2022 (🟡 от 1,1 до 2,6): 1,39

С уровнем долговой нагрузки ситуация откровенно плохая. Даже для закредитованной лизинговой отрасли. Даже Альтман сигналит о текущих рисках дефолта. Капитала и прибыли для покрытия долга недостаточно, а половина долга требует погашения в ближайший год. Все результаты операционной деятельности уходят на покрытие процентов, что не позволяет генерировать собственный капитал даже при отсутствии дивидендов.

Организатор в своей презентации вместо привычного коэффициента долг/EBITDA показывает инвесторам покрытие долга лизинговым портфелем. По этому показателю компания выглядит середнячком среди малых лизинговых компаний. Также приводится график покрытия долга лизинговыми платежами, который выглядит привлекательно, но не учитывает административные расходы, резервы на убытки, отложенные налоговые платежи и другие факторы.

В качестве дополнительного аргумента в презентации эмитента отмечается диверсификация источников фондирования. Однако при относительно небольшом бизнесе два крупнейших кредитора занимают 26% портфеля.

Кредитный рейтинг и скоринг: ✅ BB+ от Эксперт РА, 09.08.23 г., стабильный ✅ Скоринг Интерфакса BB+ по отчету за 30.06.23 г.

Возникает вопрос — как при такой долговой нагрузке, проблемах с ликвидностью и минимальном покрытии процентов компания получает рейтинг BB+? Это остается загадкой.

Если рассматривать перераспределение инвестиций из малых технологических компаний, то переход из малых лизингов выглядит более предпочтительным вариантом, чем из МФО. Этот вывод представляется достаточно обоснованным.