ТГК-14 – обзор отчета за 1п2024

Компания находится в поле зрения сразу 3 рейтинговых агентств, так что найти в ней что-то принципиально новое довольно сложно. Одним из неприятных моментов в эмитенте был его выкуп новым собственником в режиме leveraged buyout. При этом долг был повешен на самого эмитента. Насколько можно судить, в 2024 году обязательства по долгу были погашены, что свидетельствует о решении данной проблемы.

Из важного - отчет МСФО за 1 полугодие 2024. Все заключения РА были составлены до выхода этого отчета, так что некоторая ценность в обзоре более свежей информации есть

Что видно в последнем отчете: 🟢 Выручка: 9 503 млн. (🔼 +11,2% к АППГ) 🟡 EBITDA: 1 398 млн. (🔻 -2,8%) 🟡 Рентабельность по EBITDA: 14,7% 🟢 ROIC по EBITDA:  20,4% 🟡 Чистая прибыль: 640 млн. (🔻 -26%) 🟢 Денежный поток от операций: +757 млн. Остаток кэша на конец периода – 1 812 млн. 🟢 Финансовый долг: 7 928 млн. (🔽 -4,2% к 2023 г.), краткосрочный долг – 23,4%

Нормальный крупный бизнес. Потихоньку растет, борется с издержками, сокращает долговую нагрузку, увеличивает возврат на собственный капитал. Смущает только то, что в 2024 году собственнику были выплачены дивиденды в размере, превышающем чистую прибыль прошлого года (1,75 млрд.) С другой стороны, операционный денежный поток 2023 года, вроде, позволяет такие выплаты. Запасы кэша на балансе есть.

В региональной прессе есть определенный негатив (https://www.chita.ru/text/business/2025/01/22/75013880/) про эмитента. Если кому-то в компании приходится работать в 2 раза больше, чем раньше, то это только на пользу и акционерам, и кредиторам. Борьба пролетариата с кровопийцами-капиталистами – это естественное состояние рыночной экономики. Единственный реальный риск, который можно увидеть в подобного рода материалах, это повышение вероятности технологических сбоев и катастроф из-за экономии.

Может ли ТГК-14 стать следующей «Саяно-Шушенской ГЭС»? Вряд ли. Во-первых, характер активов другой – это много менее крупных объектов. Во-вторых, РА считают такие риски незначимыми, т.к. имущество застраховано в крупнейших страховых, а в компании действует система управления рисками.

Основные коэффициенты финансовой устойчивости: Долг к капиталу (🟡 от 0,67 до 2):   1,23 Чистый долг / EBITDA LTM (🟢<2,5):  2,08 ICR – покрытие процентов (🟢>3): 3,5, но если взять чистые финансовые расходы, скорректированные на финансовые доходы, то получается аж х23,4 Коэффициент текущей ликвидности (🔴<2): 0,81

Долговая нагрузка в моменте не вызывает тревожности. Единственная проблема компании – текущая ликвидность, попавшая в красную зону из-за высокой кредитоской задолженности. Похоже, эмитент в этот раз набрал коммерческий долг (вместо традиционного финансового), чтобы выплатить рекордные дивы. Операционная деятельность эту дырку закроет, но со временем. РА пишут об отсутствии рисков с ликвидностью из-за наличия невыбранных кредитных линий. Но это было в 1 полугодии 2024. А теперь эмитент уже пошел на рынок за облигационными займами. 😁

Кредитный рейтинг: ✅ BBB+ АКРА 22.04.24 стабильный ✅ BBB+ Эксперт РА 19.04.24 стабильный 🆙 A- НКР 24.04.24 стабильный

Существенных рисков не замечено. Смущает только то, что все 3 рейтинга получены в 1 период по 1 и тому же отчету. Сделали бы лесенку по срокам в разных агентствах, было бы еще спокойнее.