РДВ Технолоджи – знакомство с дебютантом

RDW Technology — российский производитель компьютерной техники с долей рынка в стране 1,1%. Осуществляет в основном сборку мониторов и системных блоков различных типов.

Компания молодая. Первая выручка появляется в отчетности с 2020 года, значимая по текущим масштабам бизнеса – только с 2022. Заметные оборотные активы и прибыль – с 2023. По связям через собственников прослеживается масса связанных компаний, из других отраслей. Серьезных судов, налоговых претензий и задолженностей не видно.

Что мы видим в отчете за 9 месяцев 2024: 🟡 Выручка: 1 544 млн. (🔼 +5,6% к АППГ) 🟡 EBIT: 163 млн. (🔻 -26%) 🟡 Рентабельность по EBITDA: 11,2% 🟢 ROIC по EBITDA:  34,2% 🔴 Чистая прибыль: 82 млн. (🔻 -62%) 🟢 Денежный поток от операций 2023: +331 млн. Остаток кэша на конец 9м2024 – 64 млн. 🔴 Финансовый долг: 774* млн. (🔺+100% с нулевой базы 2023 г.), краткосрочный долг - 98%! * вместе с предполагаемым лизингом

На конец 2023 года долга практически совсем не было, а за 9 месяцев 2024 набрано долга на 50% выручки периода и 4,5 EBITDA отчетного периода. Весь долг краткосрочный. Появляются проценты по займу, которые съедают и без того переставшую расти операционную прибыль, сокращая чистую прибыль втрое.

Куда уходят деньги прибыльного в прошлом году бизнеса с когда-то положительным денежным потоком? Традиционно в запасы и дебиторку. Оборотный капитал наращивается, а бизнес не растет. На этом фоне рост выручки и прибыли при наличии связанных компаний и неизвестном аудиторе также подталкивает к сомнениям.

Основные коэффициенты финансовой устойчивости: Долг к капиталу (🟡 от 0,67 до 2):  🔺 1,27 Чистый долг / EBITDA LTM (🟢<2,5):  🔺 1,56 ICR – покрытие процентов (🟡 от 1,5 до 3): 🔻2,2 Коэффициент текущей ликвидности (🔴<1,5): 🔻 1,31

Краткосрочный долг набран стремительно за последние 9 месяцев на фоне падения прибыли и, видимо, отрицательного денежного потока от операций. В результате текущая ликвидность и обслуживание процентных платежей уже в тревожной зоне. Покрытие долга с помощью EBITDA выглядит, вроде, неплохо, но надо понимать, что 2/3 этой EBITDA LTM сформированы в IV квартале 2023 года. Что это? Сезонность, как у бюджетополучателей, или просто какой-то разовый всплеск в компании, всерьез ведущей деятельность третий год?

Кредитный рейтинг: 🆕 BB- от НКР, присвоен 29.11.24 г., стабильный В целом достаточно низкая оценка для компании с оборотом более 1 млрд. вполне понятна. Какой-то избыточной консервативности и недооценки «перспективной IT-компании» в мнении РА навскидку не просматривается.