Сибнефтехимтрейд (СНХТ) – обзор последних отчетов

Обзоры эмитента отсутствовали в течение года. Сейчас требуется детально изучить всех эмитентов флоатеров, что не было сделано ранее. Аудиторская проверка проводилась малоизвестной тюменской компанией, не представленной в рейтингах аудиторов.

Сибнефтехимтрейд специализируется на оптовой и розничной реализации продукции нефте- и газопереработки, оказывает услуги по транспортировке ГСМ и ремонту грузового транспорта. Более 70% продукции реализуется в Уральском федеральном округе, что является положительным фактором в текущих условиях, когда экспортноориентированным нефтетрейдерам приходится кардинально менять бизнес-модель.

Основные финансовые результаты: 🟢 Выручка: 2022 – 15 795 млн. (🔼 8,6%) ➡️ 1п2023 – 9 490 млн. (🔼 33%) 🟢 EBITDA: 2022 – 246 млн. (🔼 18%) ➡️ EBIT 1п2023 – 129,6 млн. (🔼 22%) 🔴 Рентабельность по EBIT: 2022 – 🔼 1,6% ➡️ 1п2023 – 🔻 1,36% 🟡 Чистая прибыль: 2022 – 35 млн. (🔻 45%) ➡️ 1п2023 – 32,6 млн. (🚀 х2,1) 🔴 Денежный поток от операций (OCF): 2022 -93 млн. (-151 млн. годом ранее) ➡️ 1п2023 (оценка) еще -80 млн. Остаток кэша на балансе на 30.06.23 – 87,8 млн. 🔴 Финансовый долг: 1 261 млн. (🔺+36%) ➡️ 1п2023 – 1 494 млн. (🔺+18,5%), краткосрочного долга – 60%

Ситуация характерна для так называемых «загибающихся оптовиков» (термин Фордевинда). Наблюдается устойчивый рост выручки и прибыли по начислениям при нулевой рентабельности и отрицательном денежном потоке от операций на протяжении трех лет. Следует отметить, что причина оттока средств неочевидна из отчетности — около четверти поступлений (4 млрд) отнесены на сомнительную статью «Прочие платежи». Если это лизинговые платежи, то реальная долговая нагрузка может быть существенно выше.

При этом компания продолжает выплачивать дивиденды (31,5 млн в 2022 году и 22 млн в текущем) и наращивать долговую нагрузку. В последнем отчете особенно тревожит рост доли краткосрочных обязательств при отсутствии источников их погашения.

Коэффициенты финансовой устойчивости 1п2023: Долг к капиталу (🔴>2): 🔺 4,6 Чистый долг / EBIT LTM (🔴>4): 🔺 5,2 EBITDA / Проценты к уплате (🟡 от 1,5 до 3): 🔻~1,7 Коэффициент текущей ликвидности (🟡 от 1,5 до 2): 🔻1,52

Долговая нагрузка достигла критического уровня. Показатели ликвидности и обслуживания долга находятся в пограничной зоне с устойчивой негативной динамикой. В марте 2024 года предстоит погашение облигационного займа на 300 млн руб., для чего эмитент уже зарегистрировал новый выпуск биржевых облигаций. Вероятно, это будет флоатер, так как фиксированный купон для такого эмитента сейчас слишком дорог. Альтернативой может быть сложная структура с лесенками и офертами, призванная запутать инвесторов.

В любом случае перед нами классическая долговая ловушка, не представляющая инвестиционной привлекательности. Новый выпуск может обеспечить ликвидность на 3-6 месяцев, но долгосрочные перспективы крайне неопределенны. Компания практически не имеет основных средств, не генерирует операционный денежный поток, но продолжает выплачивать дивиденды. Текущий топливный кризис дополнительно ударил по частным нефтетрейдерам. Ожидаются крайне привлекательные условия нового выпуска для инвесторов.

Кредитный рейтинг и скоринг: 🆕 B от НКР, присвоен 02.08.23 г., прогноз стабильный Предыдущий рейтинг B- от Эксперт РА отозван по инициативе эмитента ✅ Скоринг Интерфакса B по отчету за 31.03.23 г.

Вероятность дефолта по матрице RA для такого рейтинга составляет 9,75% в годовом выражении. Смена рейтингового агентства на более лояльное не повысила надежности эмитента. Текущие котировки флоатера около 102% номинала не выглядят привлекательными для покупки.