Новосибирскавтодор – знакомство с эмитентом

АО «Новосибирскавтодор» — одна из ведущих дорожно-строительных компаний, осуществляющая свою деятельность за Уралом, которая оказывает весь спектр услуг по строительству, ремонту и содержанию автомобильных дорог и инженерных сооружений.

Компания работает на госконтрактах, проводя наиболее дорогие работы в теплое время, в связи с чем основные деньги получает во второй половине года. Это накладывает значительный отпечаток на промежуточную отчетность, которая может быть не очень показательна. Возникает вопрос: как компания с такой спецификой бизнеса может выходить на публичное размещение без годовой отчетности в марте месяце? Напрашивается подозрение в злом умысле и попытке скрыть от инвесторов реальное положение дел в бизнесе.

На момент размещения и подготовки обзора на сайте раскрытия доступны только отчеты РСБУ за 9м2024 и МСФО 6м2024. Ориентироваться следует на них, как на последний известный «замер температуры у пациента». Основные показатели взяты из РСБУ 9м2024, если не указано иное.

Что видно в последних отчетах: 🟢 Выручка: 18 300 млн. (+38,3% к АППГ) 🟡 EBITDA: ~784 млн. (-8,4% к АППГ) 🔴 Рентабельность по EBITDA LTM: 4,3% 🟡 ROIC по EBITDA LTM: 15,7% 🟡 Чистая прибыль: 160 млн. (-50,3% к АППГ) 🤔 Чистый денежный поток от операций 6м2024: -3 073 млн (против -403 млн. годом ранее), денежный поток от операций до изменения оборотного капитала составил +1 659 млн. Остаток кэша на конец периода 9 мес 2024 по РСБУ – 3 153 млн. 🔴 Финансовый долг: 6 209 млн. (+714,4% к АППГ г.), краткосрочный долг – 91,9%

Долг вырос в 8 раз! РА отмечает, что для компании характерна цикличность долговой нагрузки, обусловленная бюджетным циклом, увеличение заимствований в течение года и погашение значительной части долга к концу года. Это как раз та проблема с промежуточной отчетностью, о которой упоминалось выше.

Промежуточный денежный поток также не очень показателен из-за сезонной цикличности бизнеса. По годовым отчетам можно констатировать, что в 2022 и 2023 гг. денежный поток от операций был положителен по итогам года, но он снижался. В промежуточном отчете наблюдается ухудшение результата 24 к 23 г. Совершенно не факт, что эмитент вышел в положительное сальдо от операций по итогам 2024 года. Но это догадки.

Основные коэффициенты финансовой устойчивости: 🟡 Долг к капиталу (от 0,67 до 2): х1,6 🟢 Чистый долг / EBITDA LTM (<2,5): х2 🟡 ICR – покрытие процентов (от 1,5 до 3): х2,63 🔴 Коэффициент текущей ликвидности (<1,5): 1,25 🟢 Z-счет Альтмана 2023: 5,42

Метрики долговой нагрузки, конечно, ухудшились из-за многократно выросшего долга, но в целом находятся на приемлемых значениях. Плохой показатель оценки ликвидности, который должен поправить ближайший «длинный» займ на 3 млрд.

Кредитный рейтинг: ✅ А- от НКР, от 22.05.24, стабильный ❌ ruBBB от Эксперт РА отозван 06.11.24 по просьбе рейтингуемого лица. Присвоен этот рейтинг был 02.11.24. За 4 дня до отзыва! Цирк с конями!

Эксперт РА отмечало в своем релизе, что прогнозный операционный денежный поток на горизонте года не покрывает объем краткосрочного долга на отчетную дату. То есть заключение агентства эмитента не устроило, и он попросил «это убрать».

По итогу считать этого эмитента полноценным А- не стоит. Это довольно крупная компания с предположительно высокой долговой нагрузкой и, возможно, проблемным денежным потоком. В целом считается, что отрасль инфраструктурного строительства сейчас является проблемной из-за роста себестоимости и фиксированных цен в государственных контрактах.

По оценкам, риск здесь значительно выше, чем в среднестатистическом А-. Подробнее можно будет понять только после публикации годовых отчетов с заключениями нормальных аудиторов. Пока простой вывод – непрозрачный эмитент и повышенный риск.