Аренза Про – анализ последних отчетов

АРЕНЗА-ПРО — относительно небольшая лизинговая компания, расположенная в Москве. Компания специализируется на предоставлении в лизинг различных видов оборудования с фокусом на работе с предприятиями малого и среднего бизнеса. Основными регионами присутствия являются Москва, Московская область и Санкт-Петербург, на которые в совокупности приходится больше половины портфеля.

В последнем рэнкинге Эксперта РА «Аренза» занимает 60-е место по размеру ЧИЛ и 58-е место по объему нового бизнеса. Соседи по рейтингу — «ТЕХНО Лизинг», «МСБ Лизинг», «Первоуральскбанк». По юридическим связям видно, что «Аренза» является внучатой компанией АФК "Система", что добавляет очков к репутации. Наличие отчетности по МСФО за 2023 год также повышает прозрачность.

Основные финансовые результаты: Чистые инвестиции в лизинг (ЧИЛ): 🟢 2023: 1 355 млн. (🚀 х2,3) 🟢 1П2024: 1 628 млн. (🔼 +20%) Выручка: 🟢 2023: 399 млн. (🔼 +54%) 🟢 1П2024: 285 млн. (🔼 +83%) EBIT(DA): 🟢 2023: 182 млн. (🔼 +53%) 🟢 1П2024: 178 млн. (🔼 +107%) ROIC по EBITDA: 🟡 2023: 11,3% 🟡 1П2024: 🔼 14,1% Чистая прибыль: 🟢 2023: 54 млн. (🔼 +12%) 🟢 1П2024: 61 млн. (🔼 +87%) Денежный поток от операций: 🟡 2023: -735 млн. (против -96 млн. годом ранее), но эмитент включает в операционный поток вложения в новый портфель (798 млн.). Без учета этих вложений поток составил бы +63 млн., что близко к чистой прибыли. Остаток кэша на 1.07.24: 23 млн. Финансовый долг: 🟢 2023: 1 189 млн. (🚀 х2,2) 🟡 1П2024: 1 469 млн. (🔺 +25,8%), краткосрочный долг — 27%

Анализ показателей: Бизнес демонстрирует очень хорошую динамику. Долговая нагрузка растет пропорционально инвестициям в лизинг. Несмотря на рост процентных расходов, компании удалось увеличить чистую прибыль за счет роста EBITDA и ROIC.

Единственный настораживающий момент — сравнительно низкая рентабельность инвестированного капитала (14% по EBITDA, всего 3% по чистой прибыли). Это ниже текущих ставок, что при наращивании долга может негативно сказаться на бизнесе. Кроме того, эмитент выплачивает дивиденды акционеру (~60% от чистой прибыли), что ограничивает накопление собственного капитала.

Коэффициенты финансовой устойчивости: 🔹 Долг/капитал (🟢<4 в лизинге): х3,3 🔹 Чистый долг/EBITDA LTM (🟡4-8 в лизинге): х5,4 🔹 ЧИЛ/чистый долг: 🟢 х1,1 🔹 ICR (🟡1,4-1,8 в лизинге): 1,74 🔹 Коэффициент текущей ликвидности* (🟢>2): 3,2 🔹 Z-счет Альтмана (🟢>2,6): 4,8 (скорректирован с учетом долгосрочных инвестиций в лизинг)

Уровень долговой нагрузки для ВДО в лизинге можно назвать хорошим. ЧИЛ преимущественно короткий, долг — длинный. Покрытие платежей обеспечено с запасом.

Кредитный рейтинг: 🆙 BBB- от АКРА (повышен 05.06.24 с BB+, прогноз позитивный).

Повышение рейтинга логично на фоне роста бизнеса и устойчивых долговых метрик. Главный риск — возможное ухудшение ситуации во 2П2024 из-за роста ставок и неплатежей. Однако в последнем отчете АКРА отмечает улучшение качества портфеля.

Старые выпуски «Арензы» на вторичке торгуются в районе 28-29%. Вероятно, это связано с регистрацией двух новых выпусков. Однако при текущих уровнях доходности (~30% при дюрации ~1 год) старые облигации выглядят привлекательно.