Аренза Про – анализ последних отчетов

Похоже, это еще один эмитент, которого я ни разу не разбирал. АРЕНЗА-ПРО— относительно небольшая лизинговая компания, расположенная в Москве. Компания специализируется на предоставлении в лизинг различных видов оборудования с фокусом на работе с предприятиями малого и среднего бизнеса. Компания ведет свою деятельность в различных регионах страны, основными регионами присутствия являются Москва, Московская область и Санкт-Петербург, на которые в совокупности приходится больше половины портфеля.   В последнем рэнкинге Эксперта Аренза занимает 60е место по размеру ЧИЛ и 58 место по объему нового бизнеса. Соседи по рейтингу – ТЕХНО Лизинг, МСБ Лизинг, Первоуральскбанк. По юридическим связям вижу, что Аренза является внучатой компанией АФК Система, что автоматом добавляет очки к репутации. Есть МСФО отчетность за 2023 год, что также немного добавляет прозрачности.   Основные финансовые результаты: Чистые инвестиции в лизинг (ЧИЛ):  🟢 2023: 1 355 млн. (🚀 х2,3)  🟢 1п2024: 1 628 млн. (🔼 +20%) Выручка:  🟢 2023: 399 млн. (🔼 +54%)  🟢 1п2024: 285 млн. (🔼 +83%) EBIT(DA):  🟢 2023: 182 млн. (🔼 +53%)  🟢 1п2024: 178 млн. (🔼 +107%) ROIC по EBITDA:  🟡 2023: 11,3%  🟡 1п2024: 🔼 14,1% Чистая прибыль:  🟢 2023: 54 млн. (🔼 +12%)  🟢 1п2024: 61 млн. (🔼 +87%) Денежный поток от операций:  🟡 2023: -735 млн. (-96 млн. годом ранее), но эмитент включает в операционный поток вложения в новый портфель в размере 798 млн. Таким образом денежный поток до увеличения портфеля составляет +63 млн., что эквивалентно чистой прибыли. Остаток кэша на балансе на 1.7.24 – 23 млн. Финансовый долг:  🟢 2023: 1 189 млн. (🚀 х2,2)  🟡 1п2024: 1 469 млн. (🔺25,8%), краткосрочный долг – 27%

Показатели бизнеса очень хорошие. Долговая нагрузка растет примерно пропорционально инвестициям в лизинг. Очень хороший знак, что, не смотря на резкий рост процентных расходов, компания смогла нарастить чистую прибыль за счет роста EBITDA ROIC.

Единственный напрягающий момент – это сравнительно низкий уровень рентабельности инвестированного капитала. 14% EBITDA (по чистой прибыли всего 3%) – это ниже текущих ставок. По идее, наращивание долговой нагрузки на такой эффективности должно плохо влиять на бизнес. При этом эмитент, естественно, платит дивиденды акционеру в размере около 60% от чистой прибыли, что не позволяет существенно накапливать собственный капитал.

Основные коэффициенты финансовой устойчивости: Долг к капиталу (🟢<4 в лизинге): х3,3 Чистый долг/ EBITDA LTM (🟡 от 4 до 8 в лизинге): х5,4 ЧИЛ / чистый долг: 🟢 х1,1 ICR (🟡 от 1,4 до 1,8 в лизинге): 1,74 Коэффициент текущей ликвидности *adjusted (🟢>2): 3,2 Z-счет Альтмана (🟢>2,6): 4,8 * - скорректировал оборотные активы на размер долгосрочных инвестиций в лизинг (четко выделены в балансе)

Уровень долговой нагрузки для ВДО в лизинге прямо хороший. Придраться особенно не к чему. ЧИЛ преимущественно короткий, долг преимущественно длинный. Покрытие предстоящих платежей обеспечено с большим запасом.   Кредитный рейтинг: 🆙 BBB- от АКРА, повышен 5.6.24 с действовавшего ранее BB+, прогноз позитивный

Повышение рейтинга на такой динамике роста и долговых метриках совершенно понятно. Главное, чтобы второе полугодие не подкосило эмитента еще более высокими ставками и ростом неплатежей. В последнем отчете АКРА отмечает, что качество портфеля наоборот улучшилось

Старые выпуски Арензы на вторичных торгах «приуныли» до 28-29%. Осмелюсь предположить, что «проблема» может быть в регистрации новых выпусков, коих видно сразу 2. Нет смысла их ждать и ловить, если старые выпуски на вторичке приблизились к 30% на дюрации около 1 года.