Патриот Групп – обзор отчета за 9м2024

ООО «Патриот Групп» — владелец торговой сети Williams et Oliver, реализующей посуду и товары для кухни. Насколько я понимаю, в бизнесе по-прежнему преобладает сеть офлайн магазинов, расположенных преимущественно в московском регионе.

Эмитент выпускаем МСФО отчетность, которая тем не менее не является консолидацией. Порядок цифр совпадает с отчетом РСБУ, а в РСБУ есть промежуточные данные за 9м2024, так что смотрим в этот раз отчетность по отечественным стандартам.

У учредителя есть еще 4 бизнеса (так, на всякий случай).

Что мы видим в последнем отчете: 🟢 Выручка: 1 017 млн. (🔼  +14,2% к АППГ) 🟡 EBITDA: ~232 млн.* (🔻 -11%) 🟢 Рентабельность по EBITDA: 22,8% 🟢 ROIC по EBITDA:  24,5% 🔴 Чистая прибыль: 12 млн. (🔻 -88%)% к АППГ) 🟡 Чистый денежный поток от операций 2023: +172 млн. (+223 млн. по МСФО), оценка FFO за 9м2024 косвенным методом дает еще -164 млн. Остаток кэша на конец периода – 21 млн. 🟡 Финансовый долг: 1 368 млн.** (🔺 +44% к 2023 г.), краткосрочный долг – 30% * - амортизация оценена приблизительно по косвенным данным ** - НКР отмечает большой объем финансовой аренды (лизинга) и высокий уровень долговой нагрузки. В отчетности их не вычленить, поэтому я включил по максимуму статьи «прочие обязательства», в которых обычно упаковывают лизинг.

По выручке (по начислению) и по размеру активов компания из года в год растет. Однако в 2024 году произошел какой-то сбой и вниз пошла прибыль (даже по начислению). Если попробовать разобраться в причинах, то они выглядят вдвойне странно. Все основные статьи остались на месте, но заметно снизились к прошлому году прочие доходы, которые ранее вытягивали прибыль на высокий уровень. Что это по сути, не понятно, но такая зависимость прибыли от невнятной статьи прочих расходов выглядит откровенно не очень.

С денежным потоком от операций тоже все неоднозначно. По отчетам он вроде неплох. Но в результаты операций традиционно не включаются выплаты по лизингу, а они, если я правильно читаю отчет 2023, составили еще 290 млн., т.е. поглотили весь операционный денежный поток. Вообще наличие лизинга очень сильно размывает отчетность эмитента в части понимания долговой нагрузки и денежного потока.

Основные коэффициенты финансовой устойчивости: Долг к капиталу (🔴>2):   х7,2 Чистый долг / EBITDA LTM (🟡 от 2,5 до 4):  х3,5 ICR – покрытие процентов (🟢>3): х5,1 Коэффициент текущей ликвидности (🟡 от 1,5 до 3): 1,53 Z-счет Альтмана 2023 (🔴<1,1): 0,94

Ситуация с долговой нагрузкой неоднозначна. Собственного капитала в бизнесе практически нет, что отмечает и РА. При этом прибыль как бы неплохо покрывает долг, но это только по начислению. Де факто денежный поток от операций практически эквивалентен размеру лизинговых платежей, т.е. весь бизнес работает на прокорм кредиторов.

В 2024 году ситуация с долговой нагрузкой, вроде, улучшается: сокращается доля краткосрочного долга, растет ликвидность (выходит из красной зоны). В этом плане коэффициент Альтмана в красной зоне по результатам 2023 года не так показателен. Компания уже прожила более года с момента отчетности, по которой он посчитан, и финансовые метрики за это время улучшились. Тем не менее от финансовой устойчивости компаний с долговой нагрузкой более годовой выручки и практически без собственного капитала очень далека.

Кредитный рейтинг: ✅ BBB от НКР 09.11.24, стабильный

Агентство выделяет те же особенности эмитента, что видим и мы: малый размер, высокую рентабельность, улучшение показателей в 2024 году и высокий уровень долговой нагрузки. Дополнительно отмечу зависимость от ключевого поставщика, которую по отчетности мы не видим.