Патриот Групп – обзор отчета за 9м2024

ООО «Патриот Групп» — владелец торговой сети Williams et Oliver, реализующей посуду и товары для кухни. В бизнесе по-прежнему преобладает сеть офлайн-магазинов, расположенных преимущественно в московском регионе.

Эмитент выпускает отчетность по МСФО, которая тем не менее не является консолидированной. Порядок цифр совпадает с отчетом РСБУ, а в РСБУ есть промежуточные данные за 9 месяцев 2024 года, поэтому в данном случае рассматривается отчетность по отечественным стандартам.

У учредителя компании имеется еще 4 бизнеса (на всякий случай).

Основные показатели последнего отчета: 🟢 Выручка: 1 017 млн. (🔼 +14,2% к АППГ) 🟡 EBITDA: ~232 млн.* (🔻 -11%) 🟢 Рентабельность по EBITDA: 22,8% 🟢 ROIC по EBITDA: 24,5% 🔴 Чистая прибыль: 12 млн. (🔻 -88% к АППГ) 🟡 Чистый денежный поток от операций 2023: +172 млн. (+223 млн. по МСФО), оценка FFO за 9 месяцев 2024 косвенным методом дает -164 млн. Остаток кэша на конец периода — 21 млн. 🟡 Финансовый долг: 1 368 млн.** (🔺 +44% к 2023 г.), краткосрочный долг — 30%

— амортизация оценена приблизительно по косвенным данным ** — НКР отмечает большой объем финансовой аренды (лизинга) и высокий уровень долговой нагрузки. В отчетности их не вычленить, поэтому включены по максимуму статьи «прочие обязательства», в которых обычно учитывается лизинг.

По выручке (по начислению) и по размеру активов компания демонстрирует рост из года в год. Однако в 2024 году произошел сбой, и прибыль снизилась (даже по начислению). При анализе причин обнаруживается странная картина: основные статьи остались на прежнем уровне, но значительно сократились прочие доходы, которые ранее поддерживали прибыль на высоком уровне. Природа этих доходов неясна, а такая зависимость прибыли от неочевидной статьи прочих расходов вызывает вопросы.

С денежным потоком от операций ситуация также неоднозначна. Формально он выглядит приемлемым. Однако в операционные результаты традиционно не включаются выплаты по лизингу, которые, согласно отчету за 2023 год, составили 290 млн., фактически поглотив весь операционный денежный поток. Наличие лизинга существенно затрудняет анализ реальной долговой нагрузки и денежного потока компании.

Основные коэффициенты финансовой устойчивости: Долг к капиталу (🔴>2): х7,2 Чистый долг / EBITDA LTM (🟡 от 2,5 до 4): х3,5 ICR — покрытие процентов (🟢>3): х5,1 Коэффициент текущей ликвидности (🟡 от 1,5 до 3): 1,53 Z-счет Альтмана 2023 (🔴<1,1): 0,94

Ситуация с долговой нагрузкой остается неоднозначной. Собственный капитал бизнеса практически отсутствует, что отмечает и РА. При этом прибыль формально покрывает долг, но только по начислению. Фактически же операционный денежный поток практически равен лизинговым платежам, то есть весь бизнес работает на обслуживание кредиторов.

В 2024 году наблюдается некоторое улучшение показателей долговой нагрузки: сокращается доля краткосрочного долга, повышается ликвидность (выход из красной зоны). В этом контексте коэффициент Альтмана в красной зоне по итогам 2023 года не столь показателен. Компания уже более года функционирует после даты этой отчетности, и финансовые показатели за этот период улучшились. Тем не менее, до финансовой устойчивости компании с долговой нагрузкой, превышающей годовую выручку, и практически отсутствующим собственным капиталом еще далеко.

Кредитный рейтинг: ✅ BBB от НКР от 09.11.24, стабильный

Рейтинговое агентство отмечает те же особенности эмитента: небольшой размер, высокую рентабельность, улучшение показателей в 2024 году и значительный уровень долговой нагрузки. Дополнительно стоит отметить зависимость от ключевого поставщика, которая не просматривается в отчетности.