Нафтатранс Плюс – обзор эмитента

Еще один ВДО-эмитент, которого сравнительно бесполезно оценивать в отрыве от группы. На этот случай организатор предоставил инвесторам презентацию с консолидированными расчетами. К организатору относятся с большим уважением, поэтому все-таки в данном случае сделан разбор по его данным, несмотря на явный конфликт интересов. Любопытный факт – в презентации указано, что консолидированная отчетность «подтверждена Сбербанком». Вот такие нынче аудиторы 😁 Исключение составляет денежный поток – его можно смотреть непосредственно по эмитенту, т.к. этого показателя в консолидации нет.

Итак, компания зарегистрирована в 2007 году в Новосибирске, занимается оптовой торговлей нефтепродуктами. Бизнес-модель включает долгосрочное партнерство с рядом компаний, осуществляющих розничную продажу топлива, транспортировку и хранение. Компания поставляет топливо на 18 АЗС, работающих под брендами Teboil и NAFTA24, 12 из которых принадлежат стратегическому партнеру. Эмитент является центром и долговым донором группы связанных компаний. Отдельный разбор эмитента в соло был здесь.

Основные финансовые результаты: 🟡 Выручка: 2022 – 14 080 млн. (🔻 -3,3%) ➡️ 1п2023 – 7 656 млн. (🔼 19%) 🟢 EBITDA: 2022 – 1 345 млн. (🔼 20%) ➡️ EBITDA LTM 1п2023 – 1 559 млн. (🔼 39%) 🟡 Рентабельность по EBITDA: 2022 – 9,5% 🟢 Чистая прибыль: 2022 – 450 млн. (🔼 61%) ➡️ 1п2023 – 213 млн. (🔼 30%) 🟢 Денежный поток от операций (OCF): 2022 +265 млн. ➡️ 1п2023 (оценка): +105 млн. Остаток кэша на балансе на 30.06.23 – 46,4 млн. 🟢 Финансовый долг: 3 437 млн. (🔺+17%) ➡️ 1п2023 – 3 412 млн. (🔽-30%), краткосрочного долга – 21,7%

Если смотреть на консолидированную отчетность, представленную организатором (и «подтвержденную Сбером»), то у компании все просто отлично! Главный позитив – это стабильно положительный денежный поток и существенное сокращение долга в текущем году. При этом доля краткосрочного долга небольшая. Определенным ограничением является невысокая рентабельность по EBITDA, но для нефтетрейдеров (оптовиков) и 9,5% - космос на самом деле.

Коэффициенты финансовой устойчивости: Долг к капиталу (допустимо от 0,67 до 2): 2022 – 🔴 2,25 ➡️ 1п2023 – 🟡 1,96 Чистый долг / EBIT(DA) LTM (🟡 от 2,5 до 4): 2022 – 2,52 ➡️ 1п2023 – 2,89 EBIT(DA) / Проценты к уплате (🟢 > 3): 2022 – 3,4 ➡️ 1п2023 – 3,95 Коэффициент текущей ликвидности (🟢 > 2): 2022 – 2,94 ➡️ 1п2023 – 2,37

Кредитная устойчивость по группе прямо хорошая. Разительно отличается от состояния эмитента, как stand-alone компании – там все в красной зоне. Вот и можно задуматься в этом месте, чему верить, и на что ориентироваться! Например, недавно собственник компании выкупил новую нефтебазу где-то около Новосибирска. Но опять же не на баланс Нафтатранса. Ну вот как тут оценивать компанию отдельно?

Кредитный рейтинг и скоринг: 🆙 B от НРА, повышен 14.02.23 г., стабильный ✅ Скоринг Интерфакса BB по отчету за 2022 г.

Удивительно, что даже скоринг Интерфакса, который оценивает самостоятельную отчетность эмитента, дает в этом месте BB. Вероятно, дело в невысокой доле краткосрочного долга.

Какие сейчас у эмитента риски: 1️⃣ Перебои в поставках ГСМ и высокая биржевая цена топлива. Сегодня на трассе видели разброс в 12 рублей ⚠️ между частной АЗС и АЗС крупной НК. Частникам, не имеющим интеграции от скважины до пистолета сейчас очень больно 😰 2️⃣ Повышение стоимости кредитов с плавающей ставкой из-за роста ключа

Риски серьезные, с одной стороны. С другой стороны, запас прочности по группе, вроде, имеется. На взгляд аналитиков, купон 19% и YTM 20,75% адекватны имеющимся рискам. Также надо добавить, что в новом выпуске, скорее всего, будет и привычная «магия Юнисервиса». Для понимания: короткие выпуски НафттрнБО1 и НафттрнБО2 торгуются сейчас с премиями к ОФЗ на уровне +0,1-0,2% 😁

Выпуск уже расписан с аллокацией. Вопрос, стоит ли держать тем, кто получил квоты. Можно подождать, пока бумага не достигнет своего справедливого уровня цены и доходности.