Солид-Лизинг – обзор к новому флоатеру на рынке

Эмитент привлек внимание выходом на первичный рынок с новым флоатером на условиях КС + 4%. Ранее эта компания не вызывала особого интереса, но теперь требует детального изучения. Это небольшой лизинговый оператор, занимающий около 70-й позиции в рейтинге «Эксперт РА», соседствуя с такими игроками, как ЭкономЛизинг, МСБ-Лизинг, АРЕНЗА-Про, Аквилон, Пионер-Лизинг и БЭЛТИ-ГРАНД. В общем, компания из когорты «малышей», но с довольно разнородным окружением.

Общая информация Компания работает с 2004 года, специализируясь на лизинге спецтехники, преимущественно KOMATSU и CATERPILLAR. В карточке Boomin указано 8 связанных юридических лиц, но среди них нет ни ИФК Солид (который, по странному совпадению, организует размещение этого выпуска), ни Солид Банка (также с российско-японскими корнями). В отчете «Эксперт РА» эмитент обозначен как «отдельно стоящий», не входящий ни в какие группы. Как связаны все эти «Солиды», остается загадкой – возможно, более осведомленные участники рынка смогут прояснить ситуацию.

Примечательно, что с 2017 года компания разместила 18 выпусков облигаций (из них 9 коммерческих) и 13 уже погасила. Это говорит о долгой и в целом успешной кредитной истории.

Финансовые результаты (1 полугодие 2023) 🟡 EBIT: 2022 – 225 млн. (🔼 +32%) → 1П2023 – 112 млн. (🔻 -11%) 🟢 Чистая прибыль: 2022 – 27 млн. (🔼 +28%) → 1П2023 – 11,5 млн. (🔼 12,7%) 🟢 Денежный поток от операций (OCF): 2022 +99 млн. (против -172 млн. годом ранее) → 1П2023 (оценка): +10,8 млн. или выше (у лизинговых компаний дебиторка формируется в инвестиционной деятельности, поэтому точная оценка затруднена). Остаток кэша на 30.06.23 – всего 2,8 млн. 🟢 Финансовый долг: 2022 – 1 398 млн. (🔽 -10%) → 1П2023 – 1 454 млн. (🔺 +4%), доля краткосрочного долга – 55%

Данные по выручке не приводятся, так как из-за перехода на новые ФСБУ в 2022 году динамика несопоставима. В целом, 2022 год был для эмитента успешным: рост прибыли, положительный денежный поток, снижение долга. Первая половина 2023 года выглядит слабее, но операционный денежный поток остается в плюсе, а долг вырос незначительно.

Основные риски 1️⃣ Резкий рост доли краткосрочного долга из-за приближения сроков амортизации и погашения облигаций. 2️⃣ В ближайший год предстоит погасить облигаций на >700 млн. – это один из самых крупных объемов среди ВДО-лизингов (уступает только Контрол-Лизингу, который на порядок больше).

Коэффициенты финансовой устойчивости Долг/капитал (🔴 > 2): 6,1 Чистый долг/EBIT (🔴 > 4): 6,8 EBIT/проценты к уплате (🔴 < 1,5): 1,12 Коэффициент текущей ликвидности (🟡 1,5–2): 1,67 Z-счет Альтмана 2022 (🟢 > 2,6): 4,15

Эмитент – профессиональный заемщик, что особенно видно по 2022 году. Уровень долговой нагрузки выше нормы, но ликвидность и Z-счет в зеленой зоне, так как ближайшие погашения закрыты активами и ожидаемыми платежами. В 2023 году ситуация формально ухудшилась из-за предстоящих выплат по облигациям 2024 года.

Как эмитент решает проблему рефинансирования? На балансе всего 3 млн. кэша, но компания выпускает новый флоатер на 700 млн. (из которых 583 уже размещено). Похоже, проблема рефинансирования на ближайший год решена.

Что это значит для инвесторов? Этот выпуск – флоатер, размещенный близко к пику ключевой ставки. В ближайшие 4–8 месяцев купон будет высоким, но как только ЦБ начнет смягчение ДКП (а это неизбежно), процентные платежи Солид-Лизинга тоже снизятся. Изящное решение для эмитента, но инвесторам стоит учитывать риски ликвидности и долговой нагрузки.

P.S. Дефолтных рисков в краткосрочной перспективе не видно – рефинансирование на 700 млн. выглядит реалистичным.