Регион-Продукт – знакомство с эмитентом

Эмитент занимается производством снэков на собственном предприятии в Пензенской области. Основными товарами являются сухарики и гренки под собственными торговыми марками «ХРУСТ», «ХРУСТ BOX», «Жигулевское». Продукция компании поставляется более чем в 30 регионов РФ. Доля рынка по оценкам Эксперт РА составляет около 2%.

Эмитент интересен тем, что 21 сентября погашается выпуск РегПрод1Р1 на 50 млн. и примерно в тот же период планируется выход на рынок с новым выпуском. Цели понятны. Аудитор годовой отчетности – маленькая Псковская фирма, в отраслевых рэнкингах не найдена.

Основные финансовые результаты: 🟢 Выручка: 2022 – 374 млн. (🔼 21,5%) ➡️ 1п2023 – 204 млн. (🔼 13,3%) 🟡 EBITDA: 2022 – 45 млн. (🔻 -6%) ➡️ 1п2023 – 🔻 20,7 млн. 🟡 Рентабельность по EBITDA: 2022 – 12,1% ➡️ 1п2023 – 10,1% 🟡 Чистая прибыль: 2022 – 6,6 млн. (🔻 -53%) ➡️ 1п2023 – 2 млн. (🔼 4%) 🔴 Денежный поток от операций (OCF): 2022 +0,5 млн. (против -20 млн. годом ранее) ➡️ 1п2023 (оценка): -14 млн. Остаток кэша на балансе на 30.06.23 – 0,9 млн. 🟡 Финансовый долг: 162 млн. (±0%) ➡️ 1п2023 – 177 млн. (🔺+9%), краткосрочного долга много – 41%, 50 млн. гасить через 6 дней

Главный позитив компании – планомерный рост выручки, который длится уже 5-й год. Это первый показатель, на который смотрят инвесторы. С прибылью все не так однозначно. Чистая прибыль болтается около нуля, а EBITDA падает при росте выручки. Денежный поток в основном отрицателен. В текущем году деньги ушли в запасы и дебиторку. Все это указывает на то, что эмитент борется за долю рынка ценой собственной рентабельности и прибыли. В результате выручка в отчетах растет, но денег на прибыль и развитие это не приносит. С долей рынка в 2% эта гонка может быть долгой, изнурительной и безрезультатной.

Коэффициенты финансовой устойчивости: Долг к капиталу (🟡 от 0,67 до 2): 2022 – 0,83 ➡️ 1п2023 – 0,9 Чистый долг / EBIT(DA) LTM: 2022 – 2,67 🟡 ➡️ 1п2023 – 6,2 🔴 EBIT(DA) / Проценты к уплате (🟡 от 1,5 до 3): 2022 – 2,1 ➡️ 1п2023 – 2,25 Коэффициент текущей ликвидности (🟡 от 1,5 до 2): 2022 – 1,7 ➡️ 1п2023 – 1,6 Z-счет Альтмана 2022 (🟡 от 1,23 до 2,9): 1,69

Долговая нагрузка по всем показателям до отвращения средняя. Исключение составляет только долг / EBITDA за текущий год, но есть риск небольшой погрешности в оценке из-за неполных данных. В целом кредитные риски присутствуют, но ничего критического.

Кредитный рейтинг и скоринг: ✅ B- от Эксперт РА от 30.05.23 г., стабильный 🤔 ✅ Скоринг Интерфакса BB+ по отчету за 2022 г. ✅ NoName скоринг также дает BB по отчету за 2022 г.

Не совсем понятно, почему здесь выставлен ruB-. Если сравнивать с той же Никой, у которой тоже B- (правда, от НРА), то кредитное качество здесь заметно выше. Есть версия, что эмитент небрежно отнесся к получению рейтинга и получил такое «клеймо», но ведь рейтинг был недавно подтвержден на том же уровне. Единственное, на что стоит обратить внимание – РА отмечает выдачу займов связанным сторонам. В отчетности значимых движений по этому поводу не видно, но специально этот вопрос не изучался. Отсутствие МСФО и совета директоров в таком бизнесе – скорее повод для улыбки, чем для серьезных замечаний.

Лучше ориентироваться на скоринги в данном случае. Сегодня в GB планируется видеоинтервью с эмитентом. Возможно, там раскроют какую-то дополнительную информацию – стоит посмотреть. Если условия будут на уровне Трейдберри и Техпорта, то размещение может быть вполне привлекательным.