Трейдберри – обзор эмитента

Все источники в один голос пишут, что Трейдберри представляет на рынке бренд «Вкусы мира». Под этим брендом (производятся / фасуются / торгуются?) полезные для здоровья снэки, объединенных идеей путешествия по странам мира через знакомство со вкусами этих стран. В магазинах стоит поискать эти «снэки» и попробовать понять, что это вообще. За 4 года компания поставила продукцию в крупнейшие ритейл-сети («Пятерочка», «Перекресток», «Ашан», «О’кей», «Магнит»).

Что еще находится при беглом поиске: компания бурно росла с 2014 по 2021 год. В 2022 году провал по финансовым показателям. Структура собственности понятная и простая. Суды – только немногочисленные исходящие иски. Кредитного рейтинга пока нет. Вроде, получают. Аудитор приличный из топ-15. Эмитент не новичок на фондовом рынке: есть 1 погашенный выпуск биржевых и 3 погашенный выпуска коммерческих облигаций. Последнее погашение КО только прошло в августе, так что публичная кредитная история наработана.

Основные финансовые результаты: 🟡 Выручка: 2022 – 235,5 млн. (🔻 -13%) ➡️ 1п2023 – 129 млн. (🔼 14,5%) 🟢 EBIT(DA): 2022 – 35 млн. (🔼 21%) ➡️ EBIT 1п2023 – 15,4 млн. (🔼 49,5%) 🟡 Чистая прибыль: 2022 – 2,7 млн. (🔻 -67%) ➡️ 1п2023 – 3,2 млн. (против 0 годом ранее) 🟡 Денежный поток от операций (OCF): 2022 -58 млн. (против -34 млн. годом ранее) ➡️ 1п2023 (оценка): +19 млн. Остаток кэша на балансе на 30.06.23 – 12 млн. 🟡 Финансовый долг: 175 млн. (🔺+44%) ➡️ 1п2023 – 159 млн. (🔽-10%), краткосрочного долга много – 94%

2022 год получился как-то не очень после предыдущих 8 лет непрерывного роста. Выручка и чистая прибыль упали. Денежный поток от операций отрицательный за счет роста дебиторки и запасов. Неприятно, что в 2021 году операционный денежный поток также был отрицательным. Все это напоминает истории Фордевинда про загибающихся оптовиков, у которых растет выручка и есть положительная прибыль, но денег нет из-за непрерывного роста запасов и дебиторки. Дыра, генерируемая операциями, предсказуемо закрывается ростом долговой нагрузки.

2023 год как будто все исправил. Денежный поток от операций становится положительным, выручка и прибыль возвращаются к росту. Долговая нагрузка несколько сокращается. Стоит добавить, что уже после отчетной даты эмитент погасил еще один выпуск КО на 60 млн., т.е. долговая нагрузка (теоретически) могла сократиться еще на 37%. Конечно, надо учитывать, что позитивная промежуточная отчетность неаудированная.

Тревожит, что почти весь долг сейчас краткосрочный. Так что в целом – та же Ника, только вид сбоку.

Коэффициенты финансовой устойчивости: Долг к капиталу (🔴>2): 2022 – 8,8 ➡️ 1п2023 – 🔽 7,2 Чистый долг / EBIT(DA) LTM (🟡 от 2,5 до 4): 2022 – 3,7 ➡️ 1п2023 – 3,7 EBIT(DA) / Проценты к уплате (🟡 от 1,5 до 3): 2022 – 1,54 ➡️ 1п2023 – ~1,4-1,5 Коэффициент текущей ликвидности (🔴<1,5): 2022 – 1,07 ➡️ 1п2023 – 1,1 Z-счет Альтмана 2022 (🟡 от 1,1 до 2,6): 1,39

Показатели 1п2023 в среднем немножко лучше 2022, но принципиально не меняются. Долговая нагрузка высокая, но не прям «ужас, ужас», как наблюдается у некоторых других эмитентов. Больше всего смущает высокая доля краткосрочного долга и страдающая от этого ликвидность. Однако, чувствительные для компании 60 млн. эмитент в августе как-то нашел и погасил. Возможно, вынул часть денег из оборотки, которую сейчас надо срочно пополнять.

Кредитный рейтинг и скоринг: Полноценный рейтинг отсутствует. Слышно, что находятся в процессе получения. ✅ Скоринг Интерфакса BB- по отчету за 31.12.22 г. ✅ NoName скоринг дает B+ по тому же отчету

Риски очевидны, рейтинговая принадлежность примерно понятна. На 2-4 месяца после размещения, скорее всего, безопасно, а дальше только пристально все отчеты мониторить. Но зато купон 18%. Уже стали забывать, что это, а количество выпусков 18+ на рынке в последние месяцы только сокращается. И тут снова пополнение!