М.Видео (эмитент МВ Финанс) – обзор отчета 1п2025

М.Видео является одним из эмитентов инвест-грейда, к которым рынок относится с повышенным подозрением. Тем не менее мы стороной обошли годовой отчет эмитента, т.к. на момент его публикации рынок безудержно рос и отчеты инвест-грейда мало кого интересовали…

Краткое содержание 2024 года: выручка растет всего на 4%, чистый убыток увеличивается с -6,6 млрд. до -20 млрд. за год. При этом EBITDA падает всего на 10% к прошлому году (+37 млрд.) Долговая нагрузка растет где-то на 22 млрд. (+14% г/г). Облигационный долг эмитент сокращает, а наращивает банковский. По ощущениям весь прирост долга уходит на рост процентных платежей, т.к. активы практически не растут. Чистый денежный поток от операций после налогов и процентов составляет -392 млн. (около нуля по меркам эмитента) после +17 млрд. годом ранее.

Т.е. М.Видео по итогам 2024 года "легло" на точку безубыточности без бумажных затрат: проценты по долгу съели все результаты операций не хватило еще 392 млн. (всего).

Финансовые результаты 1п 2025: 🟠 Выручка: 171 233 млн. (🔻 -15% к 1п2024) 🔴 EBITDA: 3 953 млн. (🔻 -76%) 🟡 ROIC по EBITDA LTM*: 16,7% 🔴 Чистый убыток: -25 159 млн. (против -10 328 годом ранее) 🟡 Чистый денежный поток от операций: -27 387 млн. (против -4 244 млн. в 1п2024), изменения в оборотном капитале не существенны Остаток кэша на конец периода: 🔻 5 877 млн. 🟡 Финансовый долг: 105 190 млн.( 🔽 -3%), краткосрочный долг: 95% * - в стандартную формулу внесена корректировка на накопленный убыток, т.к. он по сути в бизнес не инвестировался   Если в 2024 году М.Видео «легло» на точку безубыточности, то в 2025 оно ее продавило и ушло в убытки (реальные, а не бумажные).  Параллельно идет как рост процентной нагрузки, так и возобновившееся снижение операционной эффективности. На фоне падения выручки сократилась параллельно и норма валовой прибыли с 20 до 15%.

Компания пока на дистанции последних 12 месяцев сохраняет хорошие показатели возврата на инвестированный капитал, но это тоже оптический обман, т.к. вся накопленная за 12 месяцев прибыль сгенерирована вторым полугодием 2024 года.

За последний год акционеры инвестировали в компанию 30 млрд. руб. Этих денег хватило на снижение долговой нагрузки на 3 млрд. и покрытие операционных убытков за полугодие в размере 27 млрд. Еще 5 млрд. облигационного долга было погашено после отчетной даты в июле. В результате запасы кэша должны были обнулиться.

Бизнес стагнирует и генерит убытки.  Допка проедена. Запасы кэша подходят к концу. А на балансе 100 млрд. короткого долга.

Основные коэффициенты финансовой устойчивости: Долг к капиталу (🔴>2):  собственный капитал отрицателен даже после допки Чистый долг / EBITDA LTM (🟡 от 2,5 до 4): х3,98 ICR – покрытие процентов (🔴<1,5):  х0,15 Коэффициент текущей ликвидности (🔴<1,5): 0,61 Z-счет Альтмана (🔴<1,1): -2,3

Сейчас очень хочется чем-то поддержать эмитентов, попавших в сложную экномическую ситуацию и увидеть свет в конце тоннеля для них. Но тут, по-моему, даже моего оптимизма и надежд на позитив не достаточно.

Ковенанты (ЧД/EBITDA х4), считай, пробиты. EBITDA обнулилась. Проценты оплачиваются из нового долга. В последнем полугодии рост долговой нагрузки сдержала допка, но она за полгода уже проедена. Бизнес, повторюсь, стагнирует: падает и выручка, и размер активов, и рентабельность. На что тут еще могут быть надежды?

Кредитный рейтинг: 🔽 BBB+ от АКРА, снижен 16.07.25 с уровня A, стабильный ☑️ A от Эксперт РА, подтвержден 17.03.25, негативный

По последнему отчету даже эти рейтинги после снижений и негативных прогнозов выглядят завышенными. Сегежа по последнему отчету видится более надежной…

Эмитент готовит новую допку. Что ж, это помогло бы продержаться на плаву какое-то время...