Ю Ди Пи Авто

По этой компании достаточно бегло изучить отчетность и внимательно ознакомиться с рейтинговым заключением, чтобы получить полное представление о ситуации.

АВТООТДЕЛ специализируется на разработке IT-решений для автомобильной индустрии, преимущественно для автомобильных дилеров и импортёров. В настоящее время все продукты компании реализуются под брендом UDP-Auto. Для IT-отрасли характерны двузначные темпы роста на фоне активной цифровизации экономики и перевода бизнес-процессов в онлайн-пространство. Однако продукция АВТООТДЕЛ ориентирована на крайне узкую целевую аудиторию. В условиях сложившейся экономической и геополитической ситуации, а также после ухода ряда иностранных производителей из России, спрос на продукцию компании сократился. Это не тот сегмент IT-рынка, который получает премиальную оценку.

Основные финансовые результаты 2023: 🔴 Выручка: 180 млн. руб. (🔻 -12%) 🔴 EBITDA: 59 млн. руб. (🔻 -50%) 🟢 Рентабельность по EBITDA: 🔻 33% 🔴 Чистая прибыль: 27 млн. руб. (🔻 -69%) 🟡 Денежный поток от операций: +0,5 млн. руб. (🔻 -99%). Остаток денежных средств – 10 млн. руб. 🟢 Финансовый долг: 2,5 млн. руб. (0 – годом ранее), краткосрочный долг – 100%

Бизнес молодой, небольшой по масштабам и уже демонстрирующий стагнацию. Все тезисы из заключения Эксперт РА находят подтверждение. Из характерных черт IT-сектора прослеживается только высокая рентабельность по EBITDA, минимальная долговая нагрузка (фактически отсутствующая) и почти полное отсутствие основных средств. В активах баланса, как это принято в отрасли, присутствуют преимущественно нематериальные активы, которые не могут служить обеспечением по кредитам. При этом отсутствует ключевая особенность IT-компаний – высокие темпы роста.

Основные коэффициенты финансовой устойчивости: Долг к капиталу (🟢<0,67): х0,01 Чистый долг/EBITDA (🟢<2,5): -0,08 (чистый долг отрицательный) ICR (🟢>3): процентные расходы отсутствуют Коэффициент текущей ликвидности (🔴<1,5): 0,79 Z-счет Альтмана (🟢>2,6): 7,35

Почти все долговые показатели находятся в идеальном состоянии благодаря практически полному отсутствию долговой нагрузки. Небольшие опасения вызывает только коэффициент текущей ликвидности, поскольку кредиторская задолженность в 35 млн. руб. не полностью покрывается оборотными активами в 30 млн. руб., включающими дебиторку и денежные средства. На этом фоне обращает на себя внимание операционный денежный поток, который за год оказался близок к нулю. Фактически бизнес работает «в ноль» при постепенном наращивании кредиторской задолженности.

При детальном рассмотрении структуры кредиторской задолженности: 16 млн. руб. – авансы от покупателей, 8 млн. руб. – расчеты с поставщиками и 10 млн. руб. – налоговые обязательства. Авансы обычно не требуют возврата – они отрабатываются в процессе деятельности. Налоговая и кредиторская задолженность перед поставщиками покрывается дебиторкой и остатком денежных средств в приемлемом объеме. Таким образом, острых рисков кассовых разрывов не наблюдается, что подтверждается и показателем Альтмана.

При моделировании ситуации после размещения 3-летнего выпуска облигаций на 150 млн. руб. значительных угроз не выявляется. Долговая нагрузка остаётся в допустимых пределах, а показатели ликвидности должны улучшиться. Если стагнация бизнеса прекратится и начнётся рост хотя бы на уровне инфляции плюс средний темп роста ВВП, ситуация будет выглядеть относительно безопасной.

Кредитный рейтинг и скоринг: 🆕 ruBB+ от Эксперт РА, присвоен 17.07.23 г., прогноз «стабильный» ✅ Скоринг Интерфакс BB{RU} по отчету за 2023 год

Скоринг практически совпадает с рейтингом. В IT-отрасли риски бенефициаров обычно ниже. Ситуация выглядит достаточно прозрачной: при начале восстановления выручки и прибыли облигации такого эмитента можно рассматривать как инвестицию. Если же спад продолжится в 2024 году, потребуется оперативно выходить из позиции.

Важный неясный момент – рыночный сентимент к выпуску. Существует вероятность, что компания может повторить путь эмитента ПИМ, который также позиционировался как IT-компания.

В первый день размещения (суббота) Автоотдел-БО-01 был размещён на 52,5%, по состоянию на вчера – 57%. Наблюдается небольшой апсайд, если рынок не проявит негативного отношения к эмитенту.