Помощь интернет магазинам (ПИМ) – любопытная идея

Эмитент более года существовал без кредитного рейтинга. В июне прошлого года Эксперт РА отозвал у компании рейтинг на уровне ВВ, было разбирательство с крупным дебитором. Сейчас полноценный кредитный рейтинг вернулся, да еще и с повышением - до уровня BB+. Также возникает вопрос, к какой отрасли относить эмитента - это специфическое МФО для интернет-магазинов или все-таки IT-услуги. В последнем заключении Эксперт РА указывает, что все 3 направления деятельности плотно взаимосвязаны и дают определенный синергетический эффект. Поскольку обе индустрии по расчетам котируются на рынке нейтрально, эта разница стала не так актуальна.

Эмитент выпускает отчетность МСФО, квартальных отчетов РСБУ не наблюдается. Анализируются МСФО, так как цифры там заметно больше, чем в РСБУ - очевидно, это реальная консолидация, а не просто формальность для рейтингового агентства. Аудитор не известный.

Основные финансовые результаты 2022: 🟢 Выручка 2022: 1 163 млн (🔼 +20%) 🟡 EBITDA 2022: 84,4 млн (🔻 -22%) 🟡 Рентабельность по EBITDA 2022: 7,3% 🟡 Чистая прибыль (убыток): -5 млн (против +26 млн годом ранее) 🟢 Денежный поток от операций (OCF 2022): +148 млн 🟡 Свободный денежный поток (FCF 2022): -67 млн 🟡 Финансовый долг 2022: 196,5 млн (🔽 -27%), краткосрочного долга - 25%

Рост выручки выглядит неплохим. Следует отметить, что падение прибыли обусловлено формированием резервов под потенциальные убытки от банкротства крупного дебитора. Похоже, на практике ситуация заметно лучше, чем в бухгалтерском учете. Денежный поток от операций показал хороший положительный результат. Заработанные деньги потрачены на инвестиции в развитие нематериальных активов (своего софта и скоринговых моделей) и снижение долговой нагрузки. Это та самая ситуация, когда отчеты по начислению показывают более депрессивную картину, чем есть на самом деле.

Основные коэффициенты финансовой устойчивости: Долг к капиталу (🟢<0,67 до 2): 0,5 Чистый долг/EBIT(DA) (🟢<2,5): 1,22 EBIT(DA)/Проценты к уплате (🟡 от 1,5 до 3): 2,4 Коэффициент текущей ликвидности (🟡 от 1,5 до 2): МСФО 1,46; РСБУ 1,6 Z-счет Альтмана (🟢>2,6) 2022: 2,63

Долговая нагрузка невысокая. С учетом заниженного значения EBITDA в прошедшем году - ситуация выглядит спокойной. Тревожность, скорее, присутствует в вопросах ликвидности. У эмитента высокий уровень кредиторской задолженности, для покрытия которой ликвидных активов недостаточно. Однако в интервью и заключении Эксперт РА была информация о наличии невыбранных кредитных линий. Скорее всего, ликвидность не является критической проблемой.

Кредитный рейтинг и скоринг: 🔼 BB+ от Эксперт РА, повышен 03.07.23 г., стабильный ✅ Скоринг Интерфакса: BB по отчету за 2022 год.

Вывод: ПИМ в настоящее время выглядит привлекательной идеей. Бумага фактически котируется на уровне BB- или даже ниже, при этом кредитное качество оценивается как вполне приличное.