ЛК Эволюция – разбор эмитента

Первое, на что стоит обратить внимания, разбирая эмитент - то, что он не раскрывает для инвесторов промежуточную отчетность. Можно было бы сразу закрыть тему этого эмитента и поместить его в черный список, но ситуацию несколько разрядило последнее рейтинговое заключение от Эксперт РА. Мало того, что оно вышло накануне – 22.11.2024. Так там еще содержится и масса оперативных показателей эмитента, которые он пытается скрывать от инвесторов

Итак, ЛК Эволюция – это крупная частная лизинговая компания, созданная в 2020 году, основным сегментом специализации является лизинг легкового и грузового автотранспорта. Более 90% клиентской базы приходится на представителей МСБ. Компания имеет региональную сеть из 61 филиала. В последнем рэнкинге Эксперт РА компания занимает 17е место по лизинговому портфелю, 15е место по объему нового бизнеса и 7е место по новому бизнесу в своем сегменте легковых автомобилей   Сразу встает вопрос: как это удалось компании, созданной в 2020 году? По данным Frank Media (https://frankmedia.ru/165002) с момента основания компании ее активно кредитовал МКБ, а владельцем компании является бывший топ-менеджер этой же банковской группы Михаил Полунин. Согласно тому же источнику сейчас бенефициар компании перешел в Совкомбанк, который и стал новым стратегическим партнером Эволюции. А новым директором ЛК стал бывший руководитель Совкомбанк Лизинга Антон Василенко   Как 2 лизинговых компании будут уживаться в рамках одной банковской группы? Видимо, за счет диверсификации. СКБ Лизинг сосредотачивает свои усилия на грузовой и спецтехнике, а Эволюция – на лизинге легкового транспорта   Доступные финансовые результаты 6м2024: 🟡 Чистые инвестиции в лизинг (ЧИЛ): 39 234 млн. (🔼 +3,3% к 2023 г.) 🟢 Чистая прибыль: 1 027 млн. (🚀 х2,4) 🟡 Рентабельность лизингового бизнеса: 10,2% 🟡 Доля ЧИЛ с просрочкой 90+ выросла за полгода с 0,4% до 1,1% - и это только на конец полугодия! За год с 01.07.23 по 01.07.24 общая доля проблемной задолженности, включающей изъятое имущество, активы по расторгнутым договорам лизинга и пр. увеличилась с 1,5% до 8,8%.

Как видно, уже на конец полугодия вырисовывается основная проблема компании – низкое качество активов. Также есть тотальная зависимость от кредиторов: на крупнейшего приходится 50% пассивов, а на «второго» - 18%. Ну, и денежный поток от операций на таких темпах роста с нуля составляет -42 млрд. руб. за первые 3 года жизни компании.

Рост бизнеса в 2024 году, видимо, затормозился, хотя прибыль еще догоняет рост предыдущих лет. При рентабельности в районе 10% (вопрос, как она посчитана, конечно) компания вряд ли безболезненно пройдет период ставок более 20% надолго.

Доступные коэффициенты финансовой устойчивости: Долг к капиталу (🟡 от 4 до 9 в лизинге): ~8 ICR LTM (🔴 <1,4 в лизинге): 1,2 Коэффициент текущей ликвидности  (🔴 <1,5): 1,12 Z-счет Альтмана 2023 (🔴 <1,1): 0,14

Долговая нагрузка по видимым показателям высокая, ликвидность критическая (особенно учитывая проблему с качеством активов), по Альтману это уже кандидат на банкротство. Но Эксперт РА обращает внимание, что эмитент планирует включить в состав капитала некий субординированный долг, что должно повысить кредитную устойчивость, а СКБ в рамках "стратегического партнерства" предоставил новую кредитную линию на 20 млрд. Также следует обратить внимание, что облигационный долг составляет всего 2% от пассивов.

Кредитный рейтинг: ✅ BBB+(RU) от Эксперт РА, подтвержден 22.11.24, стабильный Можно сказать, что собственного кредитного качества на BBB+ по доступным данным тут нет. Бонус, вероятно, выдан за масштаб бизнеса, выстроенное корпоративное управление и «стратегическое партнерство» с банковской группой, хотя РА отрицает наличие «факторов внешнего влияния».

Только надо учитывать, что масштаб бизнеса достигнут за счет поглощения 40+ млрд. руб. только за 3 года. Ни копейки возврата на эти средства компания пока сгенерировать не сумела. Ближайший год должен будет показать, сумеет ли…