ДиректЛизинг – разбор отчета за 9м2024

ДиректЛизинг — лизинговая компания, работающая на рынке более 18 лет. Компания предоставляет в лизинг легковой и грузовой транспорт, автобусы, спецтехнику и оборудование. Клиентами Компании являются предприятия малого и среднего бизнеса, индивидуальные предприниматели и физические лица в основном на территории Центрального федерального округа (на этот регион приходится около 67% портфеля на 30.06.2024).   В последнем отраслевом рэнкинге Эксперт РА Директ занимает 53 место по размеру ЧИЛ, из знакомых нам эмитентов расположившись между МСБ-Лизингом (сверху) и Первоуральскбанком и Арензой (снизу). Разбираю отчет РСБУ за 9м2024 и для полноты картины заглядывают в годовой отчет 2023 и отраслевой рейтинг и отчет за 6м2024.   Основные финансовые результаты: 🟢 Чистые инвестиции в лизинг (ЧИЛ) на 6м2024: 2 236 (🔼 +7,2% к 2023 г.) ЧИЛ в промежуточных бухгалтерских отчетах эмитент корректно не раскрывает, так что приходится довольствоваться данными Эксперт РА из последнего отраслевого рэнкинга 🟢 Выручка: 458 млн. (🔼 +76% к АППГ) 🟢 EBIT: 342 млн. (🔼 +86%) 🟡 ROIC по EBITDA LTM: 15,9% 🟢 Чистая прибыль: 17,8 млн. (🔼 +99%) 🟡 Чистый денежный поток от операций 2023: -473 млн. За этот же период ЧИЛ увеличился на 886 млн., так что денежный поток от операций до изменения лизингового портфеля составляет +413 млн. Остаток кэша на балансе на 1.10.24 – 77 млн. 🟡 Финансовый долг: 2 615 млн. (🔺 +9,6%), краткосрочный долг – 1%

По операционным показателям, вроде, бизнес неплохой – растет непрерывно и достаточно быстро. Денежный поток до вложений в новые лизинговые контракты положителен. Правда, рентабельность капитала не соответствует текущим ставкам на рынке и привлечение новых займов при такой эффективности будет снижать прибыль бизнеса. Также невооруженным глазом видно, что долг большой.

Ну, и проблемы с раскрытием, конечно, обращают на себя внимание: когда в промежуточном отчете лизинговой компании совсем невозможно вычленить ЧИЛ, это уже халатность в современных условиях. Еще стоит обратить внимание на рост запасов с 16 до 205 млн. за 9 месяцев. Видимо, начались массовые изъятия техники за неплатежи. Посмотрим еще, как эту изъятую технику удастся реализовать...

Основные коэффициенты финансовой устойчивости: Долг к капиталу (🔴>9 в лизинге): х17! Чистый долг / EBITDA LTM (🟡 от 4 до 8): х5,8 ЧИЛ / чистый долг (6м2024): 🟡 х0,9 ICR (🔴<1,4 в лизинге): 1,04 Коэффициент текущей ликвидности  (🟢>2): ~13 (оценен приблизительно, т.к. в оборотных активах "спрятаны" долгосрочные инвестиции в лизинг) Z-счет Альтмана 2023 (🟢>2,6): 5,89

Экстремально высокая долговая нагрузка. За год 96% EBITDA уже ушло на покрытие процентов. И это с учетом 1 и 2 кварталов, когда ставки были ниже. Бизнес работает практически полностью на заемные. Также напрягает, что размер чистых инвестиций в лизинг на 10% ниже долговой нагрузки. Куда делись заемные деньги? И это все на фоне отдачи на капитал в форме EBITDA ниже текущей ключевой ставки.

По разным оценкам компания сейчас держится на плаву только за счет длинного долга, который не надо гасить в ближайшее время. В долгосроке бизнес выглядит, как долговая пирамида. Поэтому и ликвидность хорошая, и Альтман рисков дефолта на горизонте до конца 2024 года не видит.   Кредитный рейтинг: ✅ BB+(RU) от АКРА, подтвержден 21.10.24, прогноз ↘️ негативный Агентство отмечает, что изменение прогноза по кредитному рейтингу Компании на «Негативный» связано с ожидаемым снижением оценки достаточности капитала из-за прогнозируемого падения коэффициента усредненной генерации капитала (КУГК) по итогам 2024 года. Какая уж тут генерация капитала про коэффициенте х17 уже…

Ситуация не очень. Кстати, ЦБ тут собрался вводить ПДН для юр.лиц. Порог х3 ЧД/EBITDA, который используется в качестве маркера зеленой зоны в анализе. Может не случайно?