СибСульфур – знакомство с дебютантом

«СибСульфур» — оптовая торговая компания, основным направлением деятельности которой является реализация серы, инертных материалов и угля в России и за рубежом. Компания была основана в Красноярске в 2005 году, география ее работы охватывает в том числе страны Северной Африки, Турцию и Китай. АКРА отмечает, что отрасль «характеризуется повышенными кредитными рисками», а эмитент тем временем имеет слабые рыночные позиции в отрасли за счет малой доли.

Изучение связей показывает в «ближнем круге» около 15 связанных компаний, из которых 5 уже ликвидированы, 4 состоят в реестре должников ФНС и 2 уже имеют блокировки счетов. В аудированной отчетности вижу информацию о взаиморасчетах со связанными сторонами где-то на 0,5 млрд. руб., так что глубоко ковыряться в РСБУ эмитента я сакрального смысла не вижу. В таком бизнес-клубке в отчетности отдельной компании можно нарисовать практически что угодно. Поэтому даже факт отсутствия отчетности за 1п2024 на раскрытии уже возмущения не вызвал – какая разница, что там 🤷🏻‍♂️

Беглый обзор результатов 2023: 🔴 Выручка: 2 626 млн. (🔻 -6,2%) 🟢 EBITDA: 239 млн. (🔼 +48%) 🟡 ROIC по EBITDA: 🔼 +9,8% 🟡 Чистая прибыль: 86 млн. (🔼 +6%) 🔴  Денежный поток от операций: -77 млн. (против -196 млн. годом ранее) Остаток кэша на конец 2023 – 3,5 млн. 🟡 Финансовый долг: 773 млн. (🔺 2%), краткосрочный долг – 86,5%

Выручка и прибыль стагнируют 4 года подряд. В целом выручка и прибыль 2024 ниже выручки и прибыли 2014 года. Денежный поток от операций хронически отрицательный. За последние 5 лет компания показала суммарный отток средств в 220 млн. При этом за тот же период прибыли получено на 660 млн. Как такое происходит в группе связанных компаний, представить не сложно.

Возврат на капитал в 2,5 раза ниже ставки купона, предложенной по новому выпуску облигаций. Почти весь долг короткий, как водится у оптовиков.

Основные коэффициенты финансовой устойчивости: Долг к капиталу (🟢<0,67): х0,46 Чистый долг/ EBITDA (🟡 от 2,5 до 4):  х3,2 ICR – покрытие процентов (🟡 от 1,5 до 3): 2,4 Коэффициент текущей ликвидности (🟢>2): 2,76 Z-счет Альтмана (🟢>2,6): 8,03

По формальным признакам кредитное качество неплохое, т.к. долговая нагрузка низкая. Ликвидность есть, проценты покрыты, собственного капитала достаточно, Альтман спокоен. Проблема, на мой взгляд, в первом разделе, который показывает, что на 660 млн. чистой прибыли приходится 220 млн. реального оттока средств из компании. Видимо, отток идет в те самые юр.лица, которые ликвидируются, попадают в реестр налоговых должников и получают блокировки счетов… И внушительный собственный капитал сфоримрован вот этой вот самой «прибылью»

Кредитный рейтинг: ✅ B(RU) от АКРА, 02.05.24 г., стабильный Предсказуемо в целом.

Вывод: true-ВДО в рафинированном виде. Из того, что может успокоить – большой возраст компании, обороты более 2 млрд. в год и сравнительно низкая для ВДО долговая нагрузка. Тут каждому решать самому, во что верить