Инвест КЦ – обзор отчета 2024

ООО «Инвест КЦ» создано в 2020 году и является материнской компанией группы, основным активом которой является АО «Корунд-Циан» — крупнейший производитель цианида натрия в СНГ. Основным источником прибыли и денежного потока является дочернее АО. Структура баланса соответствующая — в активах 21 млрд. гудвила (оценка дочернего АО) против 25 млрд. займов в пассивах.

Сразу вспомнилась Голдман Групп с его фантастическим гудвилом, но здесь, возможно, ситуация немного иная. Всё-таки на балансе крупнейшее химическое предприятие в сегменте рынка. Тем не менее, была попытка разобраться, как считался этот гудвил, и выяснилось, что там тоже непростая органическая химия с дисконтированием по ставке 29% годовых.

Также в собственном капитале обнаружено более 4,8 млрд. «прибыли» от переоценки основных средств. Заверена вся эта красота kept. Чем дальше, тем меньше понятно, чему вообще можно доверять на этом рынке. Привычные коэффициенты посчитаны, но сказать, что доверие есть, нельзя.

Что видно в годовом отчёте МСФО: 🟡 Выручка: 16 857 млн. (🔼 +4,9% к 2023) 🟡 EBITDA: 10 661 млн. (🔼 +2,8%) 🟢 ROIC по EBITDA: 30% 🟢 Чистая прибыль: 2 222 млн. (🔼 +149%) 🟡 Чистый денежный поток от операций: +102 млн. (🔻 -98% к прошлому году) Остаток кэша на конец периода — 218 млн. 🟢 Финансовый долг: 28 564 млн. (🔽 -5,8%), краткосрочный долг — 12,6%

В целом выручка и прибыль стагнируют на фоне инфляции. Денежный поток от операций обнулился из-за мощного роста оборотных активов. На чем растут запасы и дебиторка, если выручка и EBITDA стагнируют, понять сложно. На этом фоне резкий скачок совершает чистая прибыль, повышая и без того сомнительный собственный капитал. Но за этой чистой прибылью реальные деньги не стоят.

Из безусловного позитива можно отметить, что за год хотя бы косметически сократился финансовый долг, состоящий преимущественно из долгосрочных займов. Существенно сократились и займы связанным сторонам с 2,5 до 0,3 млрд. Правда, сокращение происходит через выплату дивидендов с нулевого денежного потока от операций. Бенефициар гудвил в 21 млрд. на баланс зачислил, никак его не переоценивает и вовсю качает дивиденды из основного операционного актива.

Основные коэффициенты финансовой устойчивости: Долг к капиталу (🔴>2): х4,3 Чистый долг / EBITDA (🟡 от 2,5 до 4): х2,7 ICR — покрытие процентов (🟡 от 1,5 до 3): х2,0 Коэффициент текущей ликвидности (🔴<1,5): 1,35 Z-счет Альтмана (🟡 от 1,1 до 2,6): 2,4

Как и следовало ожидать, «гудвил» выкуплен на заемные. Собственного капитала минимум, а если исключить всякие переоценки, то почти нет. Основным источником покрытия долга и процентов служит EBITDA, которая по кассе сводится к нулю. При этом даже для низкой доли короткого долга (всего 12%) оборотных активов для покрытия этого долга маловато. Остаток кэша за год упал с 2,2 до 0,2 млрд. Зато дивы в очередной раз заплачены. В такой ситуации о рисках дефолта трубит даже Альтман.

Кредитный рейтинг: ✅ A- от АКРА, присвоен 28.10.24, стабильный Агентство в целом позитивно из-за лидирующих позиций эмитента на своем рынке.

Вывод: не сказать, чтобы спокойный эмитент без явных рисков. Тем не менее даже A- со стабильным прогнозом от АКРА — это уже немало. Не предполагается, что компания такого размера и с такими позициями на рынке может уйти в небытие одним днём, как какая-нибудь Фабрика Фаворит. Тем не менее, если эти бумаги держать долго, стоит следить за отчётностью и новостями. Спокойной уверенности отчёт не вселил.