ЭР Телеком – новое размещение

Сегодня начинаются торги новым выпуском ЭР-Телеком на вторичном рынке. Публикую разбор эмитента.

По данным самой компании, она входит в топ-5 телеком-компаний России, топ-2 операторов кабельного ТВ (кто его еще смотрит?), топ-2 национальных интернет-провайдеров. Основана в 2001 году, активно участвует во всевозможных нацпроектах и государственных программах. На мой взгляд, компания как-то не на слуху для таких больших объемов, в отличие от сопоставимых конкурентов.

Основные результаты (аудитор – KPMG / kePt 🔝): 🟢 Выручка 2021: 66 425 млн. (🔺24% г/г) –> 1п2022: 30 603 млн. (🔺8% г/г) 🟡 EBIT 2021: 16 309 млн. (🔺51%) –> 1п2022: 5 127 млн. (🔻6%) 🔴 Чистая прибыль 2021: 7 059 млн. (🔺66%) –> 1п2022: -1 241 млн. (🔻161%) Финансовые расходы выросли в 3 раза и съели всю операционную прибыль компании в 1 полугодии. 🟢 Денежный поток от операций 2021: +13 542 млн. –> 1п2022: +5 829 млн. Все значения положительны и выше EBIT и EBITDA. 🟡 Свободный денежный поток 2021: +5 274 млн. –> 1п2022: -6 479 млн. Денежный поток от операций «съеден» в основном инвестициями в приобретение активов и основных средств. Но были в этом году и тревожащие меня займы на 3 млрд. Остаток кэша на 1 июля 2022 г. – 1 046 млн. 🔴 Размер долга 2021: 90 477 млн. (🔺41%) –> 1п2022: 92 711 млн. (🔺2,5%)

Промежуточные выводы: большой в целом растущий бизнес. В 2021 году резко нарастил долг (видимо, банковские кредиты с плавающей ставкой) и при этом в 2022 столкнулся с резким ростом процентных выплат, в которых захлебнулся. Убытки текущего года – пока бумажные. Денежный поток от операций лучше начисленной прибыли, что позволяет компании сильно не переживать про долговую нагрузку.

Основные коэффициенты финансовой устойчивости: Долг к капиталу (🔴>2) 1п2022: 9,5 Чистый долг / EBITDA LTM (🟡 от 2,5 до 4): 3,13 EBITDA / Проценты к уплате (🟡 от 1,5 до 3): 1,73

Ну, так себе, честно говоря. Бизнес строится преимущественно на заемные деньги. Операционные результаты покрывают эти займы по нижнему пределу (едва-едва).

Кредитные рейтинги: Эксперт РА BBB+ от 23.09.22 (подтвердили) НКР: A- от 15.04.22

С учетом последней отчетности, я бы скорее согласился с Экспертом.

Оценить адекватную для данного выпуска YTM в ближайшие дни сложно. По состоянию на начало недели она по моим расчетам составляла где-то 9%. В прошлую пятницу YTM около 13% еще был привлекателен, а сегодня уже вряд ли. Я бы под 17-20 взял с удовольствием сегодня. Меньше – под вопросом.

Еще один разбор эмитента здесь.