Лизинговая компания Дельта - разбор

Это средних размеров лизинговая компания. По итогам 21 года 34-е место в рэнкинге Эксперт РА. Это выше традиционных ВДО в отрасли, но ниже гарантированно надёжных компаний. Рейтинг BBB- Эксперт от декабря 21. При этом доходность по состоянию на понедельник была ещё 21%. В чём проблема? Компания не публикует промежуточную отчётность. Видятся три возможные причины:

1️⃣ Лизинговая отрасль вообще под ударом в текущем году. По данным Эксперта объём нового бизнеса в отрасли за 1 полугодие сократился на 19% г/г, автолизинг сократился на 17%. На таком фоне отсутствие отчётности рынок мог интерпретировать в духе «у компании всё плохо».

2️⃣ В 21 году компания набрала долга с повышенным темпом. В результате все показатели кредитной нагрузки зашкалили: Долг к капиталу (🔴>2): 4,8 Чистый долг / EBIT (🔴>4): 7,17 EBIT / Проценты к уплате (🟡 от 1,5 до 3): 1,82 Отсутствие промежуточной отчётности в таких условиях тоже пугает.

3️⃣ В форумах найдена информация про конфликт между акционерами компании, который спровоцировал пролив бумаг. Действительно, по серверу раскрытия видно, что в декабре 21 года доля гендиректора компании увеличилась с 80 до 90%, а в январе ещё 10% уставного капитала перешло в собственность самой компании, то есть в управление того же гендиректора. Кто-то вышел из 20% компании. Возможно, рынок волновался, что из-за перетрубаций в собственности что-то пойдёт наперекосяк. Но всё-таки полгода прошло уже…

Так вот, вчера появился лучик света 🌤, приоткрывающий завесу тайны над Дельтой. Эксперт РА выпустил Рэнкинг лизинговых компаний за 1 полугодие 2022 года. Это будет первый обзор, где не публикуются данные по динамике выручки и прибыли самой компании. Рост выручки относительно своих прошлых результатов — это неплохо, но намного интереснее рост выручки относительно рынка и отрасли. А такой рост показывает именно рейтинг в отрасли. Поэтому на картинке 👇🏼 приведена динамика рейтинга Дельты по годам.

Как видно по картинке, компания бурно росла относительно рынка где-то до 2015–2017 года. Затем рост относительно рынка прекратился, хотя компания росла относительно своих результатов предыдущего года. Последние три года компания держалась вокруг 35–40 мест в рейтинге.

И вот в 1 полугодии 2022 наконец-то виден прорыв. Дельта поднялась на 🔺 28 место (с 36-го в 1п2021) в рейтинге по объёму нового бизнеса. 39 ↗️ 32 по общему объёму портфеля, как результат. То есть компания снова растёт заметно быстрее рынка.

Это особенно важно при замедлении темпов роста отрасли в целом, так как для лизинговых компаний может стать проблемой уменьшение суммы исходящего НДС. При устойчивом росте портфелей разница входящего и исходящего НДС незначительна, но при снижении объёмов бизнеса появляется обязанность заплатить разницу по НДС в бюджет, что может вывести дополнительные деньги из оборота. Как видно, Дельта подвержена этому риску меньше других компаний в отрасли.

Котировки Дельта1Р01 (есть в Тиньке, организатор — Атон) вчера отреагировали ростом. Доходность упала с 21% до 19,1% уже, но даже на таких отметках растущая быстрее рынка компания с рейтингом BBB- привлекательна, на мой взгляд. По состоянию на выходные справедливая YTM для Дельты составляла 14%. Думается, к своим отметкам она придёт.  

На всякий случай (для понимания имеющихся рисков): вероятность банкротства по коэффициентам за 2021 год после скачка долговой нагрузки Z-счёт Альтмана: -0,02 (🔴<1,23) Z-счёт Таффлера: 0,27 (🟡 от 0,2 до 0,3) R Сайфуллина-Кадыкова: -3 (🔴<1)  

Дополнительные кредитные рейтинги: 🔻 ДоходЪ: В+ 🔻Скоринг по финансовым отчётам 12–21 гг.: B (за счёт низкой оценки 2021)  

Но видно, что в текущем году ситуация уже сдвинулась в положительную сторону. К сожалению, без отчётности точно оценить изменившийся уровень долговой нагрузки невозможно. Но отраслевые рэнкинги должны прибавить рынку позитива по компании.

Использованные для подготовки материалы: Эксперт РА, ProBonds, GoodBonds.