Уральская сталь – обзор отчета 2024

АО «Уральская Сталь» – металлургический комбинат в городе Новотроицк Оренбургской области. Из продукции я бы отметил судосталь, трубную заготовку и крупногабаритные литые изделия. С марта 2022 года с Загорским трубным заводом входит в единую группу компаний «Уральская Сталь». Стратегический характер предприятия в целом по перечню продукции должен быть понятен.

В консолидированную отчетность эмитента входит 7 юрлиц. РСБУ смотреть смысла нет. Уральская сталь выпускает консолидацию по схеме 6-12, так что ничего свежее годового отчета за 2024 у нас нет. Аудитор – Технологии доверия 🔝

Что мы видим в годовом отчете РСБУ 2024: 🔴 Выручка: 154 687 млн. (🔻 -4,7% к 2023) 🔴 EBITDA: 21 896 млн. (🔻 -57%) 🟡 ROIC по EBITDA:  17,4% 🔴 Чистая прибыль: 5 422 млн. (🔻 -89%) 🔴 Чистый денежный поток от операций: -15 590 млн. (против +19 380 млн. годом ранее) Остаток кэша на конец периода – 2 866 млн. 🔴 Финансовый долг: 85 356 млн.( 🔺 +44%), краткосрочный долг – 83%   Крупный и задыхающийся по всем параметрам бизнес. Не смотрел, что там в Мечеле, но по моим ощущениям должно быть что-то примерно такое же. Что позволяет надеяться на лучшее: денежный поток от операций еще год назад был положителен. Значит, компания все же умеет зарабатывать, но именно сейчас попала в кризис в связи со стечением в одну точку нескольких обстоятельств: негативной рыночной конъюнктуры в отрасли и пика ставок одновременно.

Теоретически в такой ситуации крупный эмитент, имеющий большой портфель банковских займов, должен как-то договориться и перетерпеть кризисный период с учетом накопленного запаса прочности. Собственно, мы видим, что запасы кэша за год сократились с 26 до 3 млрд. руб. Но в такой ситуации компания очевидно должна сократить все побочные оттоки средств из бизнеса. А что мы видим на самом деле:

✅ Выплата дивидендов действительно была заморожена в 2024 ❎ Инвестиции в основные средства выросли до 18 млрд. с 16 млрд. годом ранее. Это х2 к оттоку средств от операций. В таких ситуациях CAPEX надо сокращать, а не наращивать ❎ Займов выдано еще на 16 млрд. На балансе всего 31 млрд. выданных займов. В расчетах со связанными сторонами мы видим 30 млрд. выданных займов 🤦🏻‍♂️

Т.е. на закрытие кассового разрыва 2024 хватило бы накопленного ранее собственного кэша. Компания наращивает долговую нагрузку на фоне падения выручки и прибыли под капитальные затраты и выдачу займов связанным сторонам ☠️

Основные коэффициенты финансовой устойчивости: Долг к капиталу (🔴>2):   х2,12 Чистый долг / EBITDA (🟡 от 2,5 до 4):  х3,77 ICR – покрытие процентов (🟡 от 1,5 до 3): х2,09 Коэффициент текущей ликвидности (🔴<1,5): 1,04 Z-счет Альтмана (🟡 от 1,1 до 2,6): 2,32

Долговая нагрузка на уровне ВДО. Тут и добавить нечего. Последние решения РА в свете таких показателей становятся абсолютно понятными

Кредитный рейтинг: 🔽 A от АКРА, понижен 24.02.25, негативный 🔽 A+ от НКР, понижен 17.12.24, стабильный

2 снижения от 2 агентств. Не удивлюсь и А- и даже BBB+, если эмитент в текущем году не прекратит выводить миллиарды в займы связанным сторонам и не сократит CAPEX. «Внезапная смерть», как в какой-нибудь Нике, здесь вряд ли возможна, но в сторону Мечела эмитент явно движется

Инвест-грейдом я бы это не считал. Держать такие бумаги можно только при регулярном мониторинге отчетов и готовности продать (в том числе в убыток) при негативном развитии событий