Электрощит-Стройсистема – разбор отчета за 1 полугодие 2022

Разбор Электрощита за 21 год делался в Пульсе. Отчёт за июнь крайне важен, т.к. в августе предстоит погашение 1-го выпуска биржевых облигаций. Смотрим, насколько эмитент готов к этому судьбоносному событию.

Результаты 1-го полугодия 2022 года: 🟢 Выручка 6 мес. 2022 — 3 140 млн. (↗️23,8% г/г) 🔴 EBIT 6 мес. 2022 — 63 млн. (↘️24% г/г) — немного стрёмно, что прочие доходы и расходы возросли в 16 раз к прошлому году 🔴 Чистая прибыль 6 мес. 2022 — 18 млн. (↘️41% г/г) 🟡 Свободный денежный поток за 1 полугодие 2022 — +3,3 млн. к 2021 г. Запас кэша на конец периода — 3,37 млн. 🟢 Финансовый долг 6 мес. 2022 — 682 млн. (↘️3,5% к 2021 г)

Ну, не фонтан, конечно. Выглядит это странно. Ожидалось в кризис падение спроса, а вместо этого выручка растёт. Цены на металлы, вроде, упали, а рентабельность на этом фоне тоже падает. Динамика показателей остаётся непонятной.

Легко доступные коэффициенты финансовой устойчивости: Долг к капиталу (🟡 от 0,67 до 2): ↘️1,53. Коэффициент нагрузки немного улучшился, но в Пульсе за прошлый период расчёт был не совсем корректен (значения были завышены). EBIT / Проценты к уплате 6 мес. 2022 — 1,46 (🟠<1,5). Падение операционной прибыли критично — её теперь едва хватает на обслуживание долга.

На что ещё обратить внимание: ♦️ Рост дебиторки в 1,5 раза до 1 748 млн. Похоже, компания начала судорожно грузить свою продукцию заказчикам без предоплат и с увеличением отсрочки (возможно, со скидками, подкосившими прибыль), лишь бы не терять объёмы и не плодить запасы.

Теперь самое важное — на 16 августа назначено погашение 1-го выпуска БО на 150 млн. руб. Идеальной была бы ситуация, если бы в июньском отчёте на балансе была бы видна необходимая сумма в разделе «Денежные средства и эквиваленты», но её нет. Из близкого в оборотных средствах — финансовые вложения на 397 млн., которые могут оказаться депозитами. Есть большая дебиторка, средства по которой вполне могут поступить за 1,5 месяца с отчётной даты до момента погашения. Есть другие компании группы — тот же ЧЗПСН.

Рынок, похоже, в недоумении, чего ожидать от погашения. Продавцы в стакане сейчас выставляют заявки с доходностью 24–25%. Сравнительно большие лоты есть на 19–20%, что соответствует минимальному риску дефолта для данного эмитента. Покупатели же стоят с заявками на доходность 50–70% годовых, и их немного. Следует понимать, что за счёт небольшого срока до погашения такой спрэд в доходностях достигается разницей в цене всего в 3 рубля.

Если кому интересно рискнуть и получить годовую доходность в 70% на оставшиеся до погашения 7 дней, важно помнить, что НДФЛ с купона на одну бумагу составит примерно 4,2 рубля. На ИИС идея может сработать, а на обычном брокерском счету, возможно, сейчас выгоднее будет продать где-то по 996, избавить себя от рисков и снизить текущий НДФЛ. И ликвидности не особо много.