Л-Старт – знакомство с дебютантом ВДО

Казалось бы, что сейчас неидеальное время для дебютов в сегменте ВДО, но кто-то осмеливается, и это прекрасно! Смотрим отчетность по шаблону, но быстро понятно, что тут стандартная структура разбора смысла не имеет. Для создания правильного впечатления и эффекта надо просто собрать в ряд наиболее интересную фактуру, что мы и попробовали сделать.

Л-Старт – российский разработчик и производитель оборудования для нефтегазовой отрасли. Компания основана в 2005 г. и выпускает буровые установки, системы управления, насосные установки, агрегаты для капитального ремонта скважин, а также флоты гидроразрыва пласта и парогенераторы. Компания является одной из ключевых в неформализованной группе компаний «Л-Старт». В Группе присутствует ряд сервисных и холдинговых компаний.

⚠️ Естественно, консолидированную отчетность эмитент не предоставляет. А в последнем отчете список связанных сторон состоит из 14 пунктов, а половина дебиторки и четверть выручки приходятся на связанные стороны. Анализ оборотов и рентабельности в такой ситуации теряет свой смысл

⚠️ Денежный поток от операций у эмитента не ровный. За последние 5 лет 3 года компания показывает отток средств в результате операций, но общее сальдо за период все равно положительное: +123 млн. Либо бизнес настолько неровный, либо просто периодически выводят деньги в связанные компании по мере необходимости. За 1 полугодие 2025 бизнес эмитента опять показал отток средств в результате операций -749 млн. (77% начисленной выручки)

⚠️ В годовом аудиторском заключении оговорки аудитора занимают целую страницу: размер запасов должным образом не подтвержден, финансовые вложения и оценочные обязательства не проверены. А в остальном все нормально 😁

⚠️ У компании явный дефицит ликвидности, т.к. 46% выручки прогоняется через факторинг. Остатки кэша, конечно, минимальны

⚠️ Эмитент хронически состоит в реестре налоговых должников ФНС с суммой претензий от 8 до 46 млн. (каждый квартал!). Но, видимо, к заветной дате блокировки счетов выгашивает задолженность (как САТ), т.к. блокировки счетов в моменте не обнаружены

И еще немного формальных цифр: 🔴 Финансовый долг за полугодие 2025 вырос на 147% до 1 222 млн., доля короткого долга: 64% 🔴 Соотношение долг/капитал: х3,6 (бизнес построен на заемные) 🔴 Чистый долг / EBITDA LTM: х7,8 (хотя натянуть в такой отчетности можно было все, что угодно) 🔴 Покрытие процентных платежей: х1,17, но это бумажная EBITDA, а по денежному потоку, напомню, отток средств в размере х9 к процентным платежам без учета факторинга 🔴 Текущая ликвидность: 1,34 🟡 Z-счет Альтмана: 2,34

Кредитный рейтинг прекрасно подводит итог в оценке эмитента: ☑️ ruB- от Эксперт РА, прогноз стабильный. Получен прямо накануне: 26.08.2025

Это прекрасно, что в группе B- на рынке прибывает. А то там оставался только одинокий Регион-Продукт, который портил нам всю статистику своими доходностями.

Эмитент предлагает рынку примерно 34,5% на целые 4 года (дюрация около 2,4). Но стоит ли ставить на длину в таком кредитном качестве – вопрос, который надо предварительно для себя решить принципиально.