Группа ЛСР – разбор отчета 1п2025

Амортизационному гэпу в Группа ЛСР ПАО БО 001Р-07 посвящается

На удивление мы ни разу не разбирали эмитента в нашем канале. Видимо, ЛСР предлагает слишком скучные доходности.

Группа ЛСР занимает 7 строчку в федеральном рейтинге застройщиков по версии ЕРЗ. Эмитент работает на рынке с 1993 года и реализует проекты в Санкт-Петербурге, Ленинградской области, Москве, Екатеринбурге и Сочи.

Поскольку сейчас идет переосмысление подходов к анализу отчетности девелоперов, то отмечу, что ЛСР в своей отчетности совмещает творческие подходы, обнаруженные как в отчетности Самолета, так и в отчетности АПРИ. Все разом. Часть процентов капитализируется в себестоимость и не отражается в финансовых расходах. Одновременно дополнительные проценты начисляются в выручку и все виды прибыли за счет экономии на проектном финансировании и эскроу. Мы с делали в расчетах корректировки EBITDA и выручки на эти начисления, т.к. считаем такой подход более правильным.

Финансовые результаты 1п2025: 🟢 Выручка: 88 710 млн. (🔼 +11,4% к 1п2024) 🟡 EBITDA: 14 306 млн. (🔻 -3,1%) 🟡 ROIC по EBITDA: 13,3% 🔴 Чистая прибыль: -2 517 млн. (против +4 426 млн. годом ранее) 🔴 Чистый денежный поток от операций: -45 690 млн. (против -36 898 млн. в АППГ), OCF до изменения оборотного капитала: -6 579 млн. Остаток кэша на конец периода: 24 903 млн. (🔻 -46%) Остатки на эскроу: 169 447 млн. (🔼 +23%) 🟡 Финансовый долг: 288 776 млн.(🔺 +12,4%), краткосрочный долг: 10,6% Чистый долг: 351 780 млн. 🟢 Доля ввода с переносом сроков: 18,3% (33,7% в 2024)   Так в целом на фоне уже просмотренных отчетов из отрасли неплохо: выручка растет даже после корректировок, EBITDA почти не падает. Неплохой процент своевременного ввода. Правда, ввод жилья резко упал, так что статистика пока может быть искаженной. Конечно, резко растут процентные расходы, но это когда-то закончится.   Отток средств в результате операций весьма сдержанный. Остатки на эскроу растут значительно быстрее. Так что от эмитента по сути требуется только сдавать уже строящиеся объекты без существенных задержек.

Основные коэффициенты финансовой устойчивости: Долг к капиталу (🔴>2):   х2,4 Чистый долг / EBITDA (🟢<2,5):    х1,7 ICR – покрытие процентов (🔴<1,5): х0,94 Коэффициент текущей ликвидности (🟢>2): 3,9 Z-счет Альтмана (🟢>2,6): 5,45   Собственного капитала в бизнесе мало, как и у всех. Но не так мало, как у Самолета или Монополии. Удивляет хорошее покрытие долга на фоне плохого покрытия процентов. Это связано с какой-то странной сезонностью – большая часть EBITDA приходится на второе полугодие. А покрытие процентов у нас посчитано только по полугодию. В годовом выражении значение должно быть намного лучше. Так что надо ждать годового отчета. Запас прочности, чтобы до него дожить, пока есть.   Накануне эмитент провел амортизацию долга на 4 млрд. Также после отчетной даты досрочно погашен банковский кредит на 1,5 млрд. и заключены новые долгосрочные кредитные договоры в общей сложности на почти 14 млрд. Так что до следующего отчета эмитент точно доживет.

Кредитный рейтинг: 🆕 A(RU) от АКРА, присвоен 25.03.2025, стабильный ✅ ruA от Эксперт РА, подтверждён 13.12.2024, негативный

Это тот редкий случай, когда сомнений нет – это настоящий single-A. Как результат, скучные в целом доходности.