Росинтер – знакомство с эмитентом по отчету 1п2025

Сеть Росинтера по последним доступным данным включает в себя около 100 собственных ресторанов и около 80 по франчайзингу. В портфеле сейчас такие бренды, как Il Патио, TGI Fridays, Планета суши, а также на удивление Вкусно-и-Точка по франчайзингу

Краткое содержание 2024 года: выручка растет всего на 8%, чистая прибыль падает почти до нуля. Компания явно сокращает административные расходы, но бурный рост процентной нагрузки съедает всю экономию. При этом денежный поток от операций положителен, т.е. низкие финансовые результаты по начислению во много сформированы амортизацией. При этом аудитор отмечает, что компания начисляет амортизацию арендных активов (не лизинга, а именно арендуемых под рестораны помещений), что, на мой взгляд, является сомнительной затеей

При этом долговая нагрузка выглядит чудовищно. Весь долг короткий. Краткосрочные обязательства по итогам 2024 года превышают оборотные активы в 5 раз! Накопленный убыток в 6,8 млрд. и отрицательный собственный капитал. В теории такой бизнес не должен был дожить до отчета за 1п2025. Но он дожил

Финансовые результаты 1п 2025: 🟡 Выручка: 3 729 млн. (🔻 -1,3% к 1п2024) 🟢 EBITDA: 1 126 млн. (🔼 +11%) 🔴 Чистая прибыль: -587 млн. (против -167 млн в 1п2024) 🟢 Чистый денежный поток от операций: +256 млн. (🔻-12% к 1п2024), OCF до изменений оборотного капитала: +704 млн. Остаток кэша на конец периода: 🔻 72 млн. 🟡 Финансовый долг: 5 795 млн.( 🔺 +7,7%), краткосрочный долг: 14%   Тенденции 2024 года продолжаются: выручка начала стагнировать, валовая прибыль держится на одном уровне. Успешное сокращение коммерческих и административных расходов продолжается, но процентная нагрузка растет быстрее, что увеличивает убытки по начислению. При этом по кассе картина более радужная: денежный поток от операций положителен, т.е. значительная часть убытка по начислению продолжает создаваться бумажными расходами

Также резко изменилась структура долга: Росинтер практически вышел из короткого долга, рефинансировавшись длинными займами. Также подсвечиваю, что у эмитента большой объем займов от связанных сторон (от акционеров, насколько понятно) – 2,7 млрд. (и сумма непрерывно растет). Т.е. акционеры поддерживают, но не бесплатно. В любом случае риски дефолта по займам от связанных сторон намного ниже, а часть отражаемых в отчетности убытков – это проценты, заплаченные бенефициарам по займам (такие квази-дивы). Так что убытки после анализа не выглядят столь пугающе

Основные коэффициенты финансовой устойчивости: Долг к капиталу (🔴):  собственный капитал в бизнесе отрицателен Чистый долг / EBITDA LTM (🟢<2,5): х2,1 ICR (🔴<1,5):  х1,1 Коэффициент текущей ликвидности (🔴<1,5): 0,25 Z-счет Альтмана (🔴<1,1): -2,6

Картина парадоксальная. EBITDA покрывает долг всего за 2 года, положительный денежный поток от операций в компании есть. Тем не менее мы видим отрицательный собственный капитал, покрытие процентных платежей по текущим ставкам едва-едва, а текущая ликвидность и Альтман сигналят о высоких рисках кассовых разрывов еще вчера. И отмеченное выше сокращение краткосрочных обязательств не улучшило картину принципиально

У Росинтера только кредиторской задолженности и краткосрочных обязательств по аренде на 2,2 млрд. при оборотных активах в 0,8 млрд. По сути надежда только на операционный денежный поток и очередные займы от собственников в случае необходимости. Также надо понимать, что проценты и текущие погашения по займам собственникам в случае кризиса подождут

Кредитный рейтинг: ☑️ BB+ от АКРА, присвоен 06.05.25, стабильный Рейтинг обусловлен очень сильными оценками бизнес-профиля и географической диверсификации, средней оценкой рыночной позиции и умеренно высоким уровнем корпоративного управления при слабом финансовом риск-профиле. Т.е. все хорошо, кроме убытков, генерируемых амортизаций арендованных активов и процентами по займам связанным сторонам