Парк Сказка – экспресс-знакомство с эмитентом

Тот редкий случай, когда любой желающий может не только пощупать основные средства эмитента, но даже на них прокатиться. Однако по учредителям видно около дюжины связанных компаний в первом круге связей. Да и предложение нового выпуска достаточно скромное относительно текущего вторичного рынка. Так что отчетность смотрим очень бегло по последнему отчету за 1п2024.

Основные финансовые результаты 1п2024: 🟢 Выручка: 650 млн. (🔼 +30%) 🟡 EBITDA (оценка): ~81 млн. (🔻 27%) 🟡 Рентабельность по EBITDA: 12,5% 🟢 ROIC по EBITDA:  48,6% 🟡 Чистая прибыль: 37 млн. (🔻 47%) 🟢 Чистый денежный поток от операций 2023: +212 млн. (🔻 22%) Остаток кэша на конец 1п2024 – 299 млн. 🟡 Финансовый долг: 389 млн. (🚀 х3,6 к 2023), краткосрочный долг 63,5%

✅ Выручка растет – бизнес развивается ⚠️ Прибыль все равно падает, т.к. растет себестоимость, управленческие расходы и процентная нагрузка ✅ Денежный поток отличный и положительный, деньги вкладываются в создание основных средств в размере 50% от денежного потока ⚠️ Но при этом долг растет бешенными темпами, хоть и с околонулевой базы. Спрашивается, зачем при наличии прибыли и хорошего денежного потока? Ответ прост: компания платит дивиденды размере ~100% чистой прибыли (те же ~200 млн. в год). А на развитие стала набирать долгов на пиковых ставках.

Почему бы не умерить чутка дивидендный аппетит и не развиваться на свои на текущих ставках, мне не очень понятно. Выглядит это все, как заем на дивы.

Основные коэффициенты финансовой устойчивости: Долг к капиталу (🔴>2):  х2,45 Чистый долг/ EBITDA LTM (🟢<2,5):  х0,34 – за счет кэша ~300 млн. на балансе, но что-то мне подсказывает, что после отчетной даты эмитент «бухнул» еще 150-200 млн. в дивы, и этого кэша уже нет… ICR – покрытие процентов (🟢 > 3): 6,6 Коэффициент текущей ликвидности (🔴<1,5): 0,99, а если кэш после отчетной даты выведен в дивы, то еще ниже Z-счет Альтмана 2023 (🟢>2,9): 5,8

Вроде как EBITDA и денежный поток от операций покрывают долг и проценты по нему без проблем. Однако дивиденды высасывают из компании 100% ее доходов. В результате собственного капитала в бизнесе минимум, а текущая ликвидность страдает. Чтобы поправить ситуацию эмитент сейчас привлечет заем под ~25% годовых, выплатит следующие дивиденды, а на остатки опять докупит основных средств. А чего, собственно? Возврат EBITDA на капитал составляет около 50% в год, так что бизнес пока должен выдержать.

Кредитный рейтинг: 🆕 ruBB+ от Эксперт Ра, присвоен 18.09.24 г., стабильный В целом на свой рейтинг тянет, но не выше

Главный вопрос: а зачем сейчас нужен двухлетний фикс с доходностью 26,1-26,7% (да еще и дебютант), когда на вторичном рынке можно легко найти 27-29% в более понятном кредитном качестве на более короткой дюрации? Только если кто-то собирается держать все 2 года только ради купонов + взять надо большим стеком, который на вторичке набрать сложно. Но нет уверенности, что Сказку можно спокойно держать 2 года…