Полипласт – знакомство с эмитентом

Группа компаний «Полипласт» - крупнейший российский специализированный производственный холдинг по выпуску наукоемких химических продуктов собственной разработки. Компания производит химические добавки, которые применяются при производстве некоторых строительных материалов, таких как товарный бетон, железобетонные изделия и строительные растворы, а также промышленные полимерные наливные полы. 👀

У эмитента 3 основных производственных предприятия. ГК «Полипласт» включена в перечень системообразующих предприятий Российской Федерации. Отчетность, конечно, по МСФО по схеме 6-12. В контур консолидации входит 14 компаний в РФ и за ее пределами. Сведения об учредителях в ЕГРЮЛ скрыты (т.е. я не понимаю, сохранились там офшорные структуры или нет).

Что можно увидеть в последнем отчете (6м2024): 🟢 Выручка: 57 690 млн. (🚀 х2,5 к АППГ) 🟢 EBITDA: 12 397 млн. (🔼 +95%) 🟢 Рентабельность по EBITDA: 21,5% 🟢 ROIC по EBITDA:  24,8% 🟢 Чистая прибыль: 4 941 млн. (🔼 +53% к АППГ) 🟡 Чистый денежный поток от операций 2023: -8 151 млн. (против +865 млн. годом ранее), операционный денежный поток до изменения оборотных активов составляет +12 648 млн. Остаток кэша на конец периода – 2 284 млн. 🟡 Финансовый долг: 95 828 млн. (🔺 +63% к 2023 г.), краткосрочный долг – 45,5%

Крупная и невероятно быстро для своих растущая группа с отличной рентабельностью по начислению. В такой ситуации всегда вызывает волрнение денежный поток от операций. В 2022 и 23 годах он положительный. За полугодие 2024 – отрицательный, но чистый поток до изменения оборотных активов положительный. Возможно, в бизнесе есть какая-то сезонность. В целом такая картина не кажется тревожной. Выглядит как сильный бизнес.

Основные коэффициенты финансовой устойчивости: Долг к капиталу (🔴>2):   х4,23 Чистый долг / EBITDA LTM (🟡 от 2,5 до 4):  х3,2 ICR – покрытие процентов (🟡 от 1,5 до 3): х2,77 Коэффициент текущей ликвидности (🔴<1,5): 1,04

А вот долговая нагрузка высоковата. EBITDA как бы покрывает долг и проценты на удовлетворительном уровне, но в такие периоды, как 1е полугодие 2024, деньги утекают в растущие оборотные активы. А начисленной в бухгалтерском отчете прибылью проценты по кредитам и дежурные погашения не выплатишь.

Особенно напрягает текущая ликвидность на уровне практически х1. В дополнение к 44 млрд. краткосрочных финансовых займов у группы есть еще 22 млрд. кредиторской задолженности, которые покрыты оборотными активами практически всего 1 к 1. Это явно не очень хороший финансовый менеджмент, создающий повышенные риски.

Можно уповать на размер компании и 10 млрд. невыбранных кредитных линий, о которых говорится в отчетах. Но так в свое время «попал» не один эмитент – кредитные линии были, но на ужесточении ДКП в ключевой момент банк просто отказался переводить очередной транш по договору и привет.👋🏼

Кредитный рейтинг: ✅ A- от НКР, 13.11.2024, стабильный

Агентство также отмечает высокий уровень долговой нагрузки и низкую долю собственного капитала. Это объясняется масштабной инвестиционной программой. А снижение долговой нагрузки ожидается только к 2027 году.

Резюме: вроде все красиво, растущая компания с хорошей рентабельностью и масштабной инвестиционной программой, которая явно дает свои результаты в виде роста бизнеса. Вот только входить с такой долговой нагрузкой и проблемами с ликвидностью в текущий период рекордных ставок – не очень удачное стечение обстоятельств. С другой стороны, компания, видимо, стремится занять освободившиеся рынки, пока есть такая возможность.

Риск – дело благородное и гусарское. Вполне может и получиться. Но низкорисковой инвестицией я бы это не назвал.