О'КЕЙ – обзор последних отчетов

Тут, похоже, история сильно созвучна с М.видео. ООО «О’КЕЙ» является торговым оператором магазинов формата гипермаркет «О’КЕЙ». Сеть O’KEY на 31.12.2023 состояла из 77 гипермаркетов «О’КЕЙ», 220 дискаунтеров «ДА!» и пяти распределительных центров. Основными регионами присутствия Группы являются Северо-Западный и Центральный федеральный округа: 31,5% торговых площадей находятся в Северо-Западном регионе, и все дискаунтеры расположены в Москве и Московской области.   Отчетность, естественно, по стандартам МСФО. Аудитор – kept.🔝   Основные финансовые результаты: Выручка:  🟡 2023: 206 244 млн. (🔼 +2,8%)  🟡 1п2024: 104 812 млн. (🔼 +6,2%) EBIT(DA):  🟡 2023: 16 775 млн. (🔻 -6,7%)  🟢 1п2024: 10 000 млн. (🔼 +53%) Рентабельность продаж по EBIT(DA):  🟡 2023:  8,1%  🟡 1п2024:  🔼 9,5% ROIC по EBIT(DA):  🟢 2023:  46% !  🟢 1п2024:  54,7% !! Чистая прибыль (убыток):  🔴 2023: -3 406 млн. (х11 за год)  🟡 1п2024: -585 млн. (против -2 850 млн. годом ранее) Чистый денежный поток от операций:  🟢 2023: +16 722 млн. (🔼 +19%) 🟢 1п2024: +5 313 млн. (🚀 х235) Остаток кэша на балансе – 6 458 млн. Финансовый долг:  🔴 2023: 48 150 млн. (🔺  +18%)  🟡 1п2024: 49 263 млн. (🔺  +2,3%), краткосрочный долг – 11,4%

Ситуация действительно немного похожа на М.видео тем, что это тоже розница, чувствующая себе не идеально. Выручка растет едва ли на уровне инфляции. По начислению компания показывает бумажный убыток, сформированный амортизацией. Оцените: за 1п2024 при убытке 737 млн. амортизация составила 6,2 млрд.

А дальше идут отличия в пользу Окей. Такой ярко выраженной сезонности нет. Чистый денежный поток от операций просто отличный. Долг преимущественно длинный, так что проблем с ликвидностью быть не должно. Запасов кэша на балансе хватит, чтобы платить проценты в течение полугода. Рентабельность продаж по EBITDA как бы не космическая, но с учетом скорости оборачиваемости в продуктовой рознице инвестированный капитал выдает отдачу в форме EBITDA в 50% за год! В такой ситуации не наблюдается существенных угроз для держателей долга, хотя акции такой компании лучше не покупать.

Основные коэффициенты финансовой устойчивости: Долг к капиталу:🔴 отрицателен из-за накопленного убытка по начислению Чистый долг / EBITDA (🟢<2,5):  х2,12 ICR (🟡 от 1,5 до 3): 2,2 Коэффициент текущей ликвидности (🔴<1,5): 0,95

Вот тут мы видим компанию, которая действительно полностью работает на заемном капитале. При этом половина активов находится еще и в аренде. В случае банкротства активов не хватит даже кредиторам первой очереди. Тем не менее эффективность такая, что денежный поток и EBITDA позволяют компании даже набирать при необходимости новый долг по текущим ставкам.

Проблема тем не менее есть, и она такая же, как у М.видео – критически низкая текущая ликвидность. Набранная (от поставщиков) кредиторская задолженность и обязательства по аренде с трудом покрываются оборотными активами. Плюс такой формы долга в том, что он условно бесплатный. И пока розница крупная, а оборачиваемость поддерживается, она может существовать с таким уровнем кредиторки годами.   Кредитный рейтинг: ✅  A- от Эксперт РА, подтвержден 13.06.24 г., стабильный ✅  A от Эксперт НКР, подтвержден  26.07.24 г., стабильный Тут все очень понятно и последовательно.   Вывод: в длинных выпусках эмитента недооценка к своему кредитному рейтингу может появляться и сохраняться долго из-за убытка по начислению и отрицательного собственного капитала. Для сравнительно коротких же выпусков это особо не важно, т.к. реальных рисков дефолта у эмитента не видно, а доходность в диапазоне 27-29% можно получить на дистанции около 1-1,5 лет на офертах и погашениях.