ООО Миррико – обзор отчетности МСФО

Дебютант на долговом рынке из нефтесервисной отрасли. Анализ РСБУ не имеет смысла, так как в контур консолидации МСФО входят 11 юридических лиц. Оборот и активы по группе значительно превышают показатели эмитента. Аудитором МСФО выступает компания Финэкспертиза.

Группа специализируется на нефтесервисном и нефтехимическом бизнесе. Основная часть выручки и прибыли формируется за счет сопровождения буровых растворов. Крупнейший заказчик – Роснефть (52% выручки). Штаб-квартира группы расположена в Казани, недалеко от собственной производственной площадки.

Основные финансовые результаты за 2023 год: 🟢 Выручка: 13 735 млн. (🔼 +50,5%) 🟢 EBITDA: 2 089 млн. (🔼 +50%) 🟢 Рентабельность по EBITDA: 15,2% 🟢 Чистая прибыль: 967 млн. (🔼 +52,5%) 🟡 Чистый денежный поток от операций: -851 млн., денежный поток от операций до изменения оборотного капитала: +2 039 млн. Остаток денежных средств на конец 2023 года – 336 млн. 🟡 Финансовый долг: 6 680 млн. (🔺 54,5%), краткосрочный долг – 97%!

В целом ситуация выглядит скорее положительной – выручка и прибыль демонстрируют рост. Темпы роста долга соответствуют темпам роста выручки и прибыли. Однако вызывает вопросы, куда уходят средства при прибыльной и рентабельной деятельности. Отчет о денежном потоке косвенным методом показывает, что 1,52 млрд. за год было вложено в запасы, еще 1,58 млрд – в дебиторскую задолженность. Рост кредиторской задолженности компенсировал отток средств на 1,16 млрд. В результате операционный денежный поток в размере +2 млрд. после изменения оборотных активов превращается в -0,85 млрд. В принципе, при активном росте бизнеса, как в 2023 году, такой отток средств в оборотный капитал возможен.

Основные коэффициенты финансовой устойчивости: Долг к капиталу (🔴>2): х3 Чистый долг/EBITDA (🟡 от 2,5 до 4): х3 ICR – покрытие процентов (🟡 от 1,5 до 3): х2,7 Коэффициент текущей ликвидности (🔴<1,5): 1,05

Уровень долговой нагрузки выше среднего, но в целом не критичен. Однако группа сталкивается с острым кризисом ликвидности из-за того, что практически весь долг является краткосрочным, а собственный капитал в бизнесе ниже нормы. В результате краткосрочные обязательства едва покрываются оборотными активами, что создает риск внезапного дефолта в ближайшей перспективе. Тем не менее, Эксперт РА оценивает риски рефинансирования как низкие, учитывая устойчивые финансовые позиции заказчиков и наличие контрактной базы. Долгосрочные облигационные заимствования могут помочь улучшить ситуацию, но предложенные рынку 500 млн. вряд ли радикально изменят положение.

Кредитный рейтинг: ✅ ruBBB- от Эксперт РА, 02.02.24 г., стабильный

Вывод: бизнес достаточно крупный и существует сравнительно давно, однако финансовая устойчивость в последнем отчете отсутствует из-за высокой доли краткосрочного долга и рисков рефинансирования. Это, конечно, лучше, чем микрофинансовые организации, предлагающие КС+5, но и не уровень компании Легенда, которая успешно размещала облигации с КС+3,75. Премия в 4,25% была бы идеальной, но и +4%, вероятно, приемлемо для диверсификации по отраслям. Если премия снизится до 3,5%, это уже не так привлекательно.