Первоуральскбанк - обзор эмитента

Анализ эмитентов на основе интервью обычно не рекомендуется, но в данном случае стандартные методы оценки отчетности не дают полной картины. Банки, особенно занимающиеся балансовым лизингом, требуют специализированного подхода, выходящего за рамки традиционного анализа.

Для полноценной оценки стоит начать с просмотра эфира, где Манька общалась с бенефициаром эмитента Михаилом Брюхановым. Дополнительно полезным будет эфир, посвященный лизинговой тематике, где также участвовал Михаил.

Анализ Первоуральскбанка и сопоставление данных позволили сделать следующие выводы...

Кредитные рейтинги: ✅ ruBB- от Эксперт РА, подтвержден 29.01.24, стабильный 🆙 BB|ru| от НРА, повышен 31.05.24, стабильный

Важно отметить, что эти рейтинги BB не сопоставимы с аналогичными в производственном, коммерческом и сервисном секторах ВДО. За последние 10 лет не зафиксировано случаев дефолтов или банкротств банка. При наличии противоречащих данных их следует учесть.

Основной риск для российского банка - отзыв лицензии. Как отмечал Михаил Брюханов, такие события обычно сопровождаются формальными признаками: низким качеством аудита и предписаниями ЦБ.

Первоуральскбанк последний раз получал предписание ЦБ в 2014 году, когда произошла смена собственников. Для сравнения, Киви Банк неоднократно получал предписания.

Аудитор банка - BDO Uniсon, входящий в топ-5 рейтинга Эксперт РА. По этим критериям ситуация выглядит стабильной.

Позиции в отраслевых рейтингах на banki.ru: ✅ 184-е место по активам (9,8 млрд руб.) ✅ 160-е место по чистой прибыли (168 млн руб.) ✅ 139-е место по кредитному портфелю (4,7 млрд руб.)

При этом в балансе присутствуют чистые инвестиции в лизинг на 1,38 млрд руб.

Показатели выдачи кредитов и прибыльности свидетельствуют об эффективности выше среднерыночной.

Операционный денежный поток положительный - около +400 млн руб. в год. Дивиденды не выплачиваются.

При капитале почти 10 млрд руб. выпуск облигаций на 300 млн руб. не окажет существенного влияния. По словам эмитента, средняя ставка по лизингу составляет 27-30%, что при купоне 22% делает модель устойчивой. Цель выпуска - подготовка к возможному IPO "через 5-6 лет", что может быть интересно для облигационеров.

Особого внимания заслуживает профессиональный бэкграунд бенефициара: начало карьеры в Делойт в департаменте консультирования CFO. Это объясняет наличие собственной аудиторской компании и глубокую экспертизу в лизинге.

Остается вопрос процентного риска, учитывая опыт других профессиональных финансистов, таких как основатель Фордевинд Андрей Землянов. В тех случаях бизнес-модель была устойчивой, но длинные фиксированные купоны на падающем рынке приводили к проседанию бумаг после размещения.

Первоуральскбанк предлагает 3-летние облигации с фиксированным купоном 22% и YTM 24,3% (дюрация 1,6 года). При ставках ниже 18% бумаги могут сохраняться около номинала, но рост ставок создаст риски снижения цены.