ПР-Лизинг – обзор последних отчетов

Продолжаем анализ интересных эмитентов лизингового рынка. ПР-Лизинг – универсальная лизинговая компания, специализирующаяся на грузовом автотранспорте, а также строительной и дорожно-строительной технике. Около 38% клиентской базы составляют представители крупного бизнеса, 24% – государственные учреждения. Головной офис компании расположен в Москве.

В последнем рейтинге Эксперт РА компания занимает 34 место по размеру чистых инвестиций в лизинг (ЧИЛ). По объему нового бизнеса наблюдается снижение с 35 на 37 место за год, а по объему портфеля – 40 место. Отчетность представлена как по МСФО, так и по РСБУ. Различия между стандартами незначительны, поэтому для простоты анализа используется РСБУ.

Основные финансовые результаты: Чистые инвестиции в лизинг (ЧИЛ): 🟢 2023: 6 732 млн. (🔼 +40%) 🟡 1кв2024: 6 436 млн. (🔻-4%) Выручка: 🔴 2023: 1 347 млн. (🔻-12,4%) 🟢 1кв2024: 369 млн. (🔼 +21%) EBIT(DA): 🟡 2023: 859 млн. (🔻-12%) ⚠️ 1кв2024: Проценты по займам включены в себестоимость, что затрудняет их анализ без расшифровок. Рентабельность (процентные доходы / ЧИЛ): 🤔 2023: 13,7% (МСФО) Чистая прибыль: 🟢 2023: 125 млн. (🔼 +6%) 🤔 1кв2024: 31 млн. (🚀 х2,9) Денежный поток от операций: 🤔 2023: -2 155 млн. (против +333 млн. в 2022 году) Остаток кэша на балансе на 01.04.24: 231,5 млн. Финансовый долг: 🟡 2023: 7 801 млн. (🔺 +34%) 🟡 1кв2024: 7 104 млн. (🔽 -3,5%), краткосрочный долг – 27%

В целом, ничего критичного не наблюдается. В 2023 году ЧИЛ значительно вырос, при этом долговая нагрузка увеличивалась чуть медленнее. В 2024 году рост ЧИЛ сопровождается увеличением выручки и чистой прибыли. Небольшое снижение ЧИЛ в первом квартале привело к пропорциональному сокращению долга.

Денежный поток от операций отрицательный (-2 155 млн.), однако ЧИЛ вырос на 1 913 млн. Дополнительно 83 млн. было направлено на приобретение имущества и авансы за будущий лизинг. Таким образом, отток средств по основной деятельности до изменения оборотных активов составляет всего -159 млн. руб. По МСФО денежный поток положительный (+246 млн.). Также вызывает вопросы отсутствие процентов по займам в строке 2330 РСБУ – они включены в себестоимость, что затрудняет анализ без детальных расшифровок.

⚠️ Update: Судебная активность в 2022 и 2023 годах была низкой, однако в 2024 году наблюдается один исходящий иск на 2,7 млн. и входящий на 1,5 млн. Это не является критичным.

Основные коэффициенты финансовой устойчивости: Долг к капиталу (🟡 от 4 до 9 для лизинга): х7 Чистый долг/EBITDA 2023 (🔴>8 для лизинга): х8,3 ЧИЛ / долг: 🔴 х0,91 ICR 2023 (🔴<1,4): 1,18 Коэффициент текущей ликвидности (🔴<1,5): 1,39 Z-счет Альтмана (1,1 – граница желтой и красной зоны): 🟠 1,1

Объем собственного капитала в бизнесе выглядит неплохо, однако остальные показатели находятся в зоне стресса даже с учетом смягченных нормативов для лизинговой отрасли. Наиболее тревожным является тот факт, что по РСБУ ЧИЛ ниже долговой нагрузки. В отчете МСФО это соотношение выглядит более устойчивым – 1,07, но запас прочности остается минимальным. Причины различий между МСФО и РСБУ остаются неясными.

В целом, долговая нагрузка компании высока даже по меркам лизинговой отрасли, а денежный поток от операций близок к нулю. При этом объем инвестиций в лизинг практически равен сумме привлеченных займов, а рентабельность лизинговой деятельности (~14%) ниже текущих процентных ставок.

Высокие ставки застали компанию в условиях низкой рентабельности и высокой долговой нагрузки. Пока эмитент справляется, но, вероятно, постепенно использует свои резервы, не наращивая долг. Если ставки продолжат расти, компании придется привлекать дополнительные займы просто для обслуживания текущих обязательств.

Кредитный рейтинг:

🆕 ruBBB+ от Эксперт РА, 08.05.24 г., стабильный ✅ ВВВ+(RU) от АКРА, 13.10.23 г., прогноз негативный