Агро-Фрегат – знакомство с эмитентом

«Агро-Фрегат» – это небольшое по меркам российского корпоративного рынка торговое предприятие, специализирующееся на оптовой торговле сельскохозяйственными культурами (в основном пшеницей – 65%) и предоставлении услуг по организации грузоперевозок. Важно отметить, что эмитент базируется в Ростовской области – регионе, который считается сложным для ведения бизнеса.

АВО провела интервью с эмитентом, которое стоит посмотреть для формирования собственного мнения. У компании есть связанные предприятия с более долгой историей в Крыму, однако их не включили в биржевые выпуски. Бенефициар в интервью обещал кратный рост бизнеса, что частично подтверждается отчетностью за 1 квартал 2024 года.

АКРА отмечает высокую концентрацию на одном покупателе, который обеспечивает 63% выручки. Учитывая, что 77% выручки приходится на экспорт, этот монопокупатель (пшеницы), скорее всего, находится в Турции.

Основные финансовые результаты за 2023 год: Выручка:

🟢 2023: 1 833 млн. (🔼 +43%) 🟢 1кв2024: 1 584 млн. (🚀 х17 к 1кв2023) EBIT(DA): 🟢 2023: 60,5 млн. (🔼 +18%) 🟢 1кв2024: 43 млн. (🚀 х2,4) Рентабельность по EBIT(DA): 🔴 2023: 3,3% 🔴 1кв2024: 2,7% Чистая прибыль: 🟡 2023: 35 млн. (🔻 -19%) 🟢 1кв2024: 31,3 млн. (🚀 х5,1) Денежный поток от операций: 🔴 2023: -40 млн. (против -56 млн. годом ранее) 🟡 1кв2024 оценка: -7 млн. Остаток кэша на балансе: 1,4 млн. Финансовый долг: 🔴 2023: 103 млн. (🔺 +83%), краткосрочный долг – всего 3% 🟡 1кв2024: 112 млн. (🔺 +8,7%), краткосрочный долг – 9%

Обороты компании превышают миллиард рублей. Юридическое лицо эмитента существует около 5 лет, но масштабы деятельности сопоставимы с текущими только последние 2 года. Сейчас Агро-Фрегат – это типичный оптовик: рост выручки, низкая рентабельность и отрицательный денежный поток от операций на фоне бурного роста оборотных активов.

Последняя неаудированная отчетность подтверждает резкий скачок выручки и прибыли в 2024 году. Однако денежный поток снова близок к нулю, что указывает на то, что вся выручка – это рост дебиторской задолженности. Продукция отгружена, накладные оформлены, но деньги еще не поступили. В результате дебиторка выросла с 491 до 1 419 млн.

Из хороших новостей: судебных исков не было с 2022 года, налоги оплачиваются, задолженностей, пеней и исполнительных производств нет. Есть формальное намерение кредитора обратиться в суд с требованием о банкротстве, но, судя по отсутствию реальных исков, это, скорее всего, элемент жестких переговоров.

Основные коэффициенты финансовой устойчивости: Долг к капиталу (🟡 от 0,67 до 2): 🔽 0,84 Чистый долг/EBITDA (🟢<2,5): ~1,2 ICR (🟢>3): 🔻 10,7 Коэффициент текущей ликвидности (🔴<1,5): 🔻 1,06 Z-счет Альтмана (🟡 от 1,1 до 2,6): 1,63

Несмотря на хорошее соотношение EBITDA к долговой нагрузке, ликвидность находится на критически низком уровне, а коэффициент Альтмана указывает на риски внезапного краха.

У эмитента кредиторская задолженность и краткосрочные займы составляют 1,5 млрд. руб. На противоположной стороне баланса – дебиторка на 1,4 млрд. и запасы на 175 млн. Покрыть обязательства практически нечем. Однако рост бизнеса значительный, EBITDA увеличивается. Чтобы продолжить это восхождение, срочно нужен долгосрочный заем для пополнения оборотных средств. А как его погашать через 1-3 года – это уже вопрос на будущее. Рейтинг B-(RU) явно не учитывает такие риски.

Кредитный рейтинг и скоринг: 🆕 B- от АКРА, присвоен 18.03.24 г., прогноз стабильный ✅ Скоринг, основанный на отчете за 2023 год, дает оценку CCC.

Вывод: Это типичное ВДО с рейтингом B-. Бывали и более слабые компании в таком рейтинге. Эмитент – оптовик с низкой рентабельностью, отрицательным денежным потоком на фоне роста оборотного капитала и критически низкой ликвидностью, что указывает на риск внезапного краха (о чем, собственно, говорит и рейтинг). Однако компания работает в группе, где есть собственный элеватор и другие активы. Вполне возможно, что средства находятся в аффилированных компаниях. Бенефициар давно в бизнесе и заявляет, что просрочек по долгам нет, а бизнес активно растет и нуждается в оборотных средствах.