Арлифт Интернешнл – знакомство с эмитентом

Эмитент появился на рынке неожиданно между праздниками. Кредитного рейтинга нет, даже скоринга Интерфакса пока нет. Тем интереснее должен быть разбор компании. По презентационным материалам и сайту составить исчерпывающее представление о том, чем занимается Арлифт, не удалось.

Компания имеет собственное производство вакуумных захватов. Как я понимаю, эти устройства предназначены для монтажа сэндвич-панелей и стекол на строительных объектах. Также Арлифт продает, сдает в аренду (возможно, с экипажами) и обслуживает спецтехнику, предназначенную примерно для того же самого (краны и подъемники). Также в портфолио компании значатся крутые объекты типа Лахты, стадиона Краснодар, башен Сити, молов Икеа и пр. Как я понимаю, техника Арлифта на этих объектах монтировала стекло и панели.

Основные финансовые результаты 2023: 🟢 Выручка: 2 163 млн. (🔼 +159%) 🟢 EBITDA: 745 млн. (🔼 +115%) 🟢 Рентабельность по EBITDA: 🔻 34,4% 🟢 Чистая прибыль: 263 млн. (🔼 +48%) 🟢 Денежный поток от операций: +932 млн. (х14). Однако, если вычесть лизинговые платежи (их в CF явно видно), то остается всего +150 млн. за год. Остаток кэша на балансе – 197 млн. 🟡 Финансовый долг: 1 560 млн. (🔺+146%), краткосрочный долг ~0%

По всем основным операционным показателям бизнес просто отличный. В презентации показано, что компания основана в 2005 году, в базах данных вижу отчетность с 2014 г. Компания каждый год бурно растет. Правда, объем в 1 млрд. выручки был преодолен только в 2023 году. С расчетом долга все немного сложновато, т.к. традиционного финансового долга у эмитента почти нет. Основной объем обязательств – это лизинг, трудно различимый в РСБУ. Сверил баланс с презентацией организатора – цифры примерно бьются, так что попробую посчитать вместе с лизингом.   Основные коэффициенты финансовой устойчивости: Долг к капиталу (🔴>2 ): х2,46 Чистый долг/ EBITDA (🟢<2,5): х1,35 ICR (🟢>3): х3,6 Коэффициент текущей ликвидности (🔴<1,5): 1,04 Z-счет Альтмана (🟡 от 1,23 до 2,9): 1,54

Тут все не однозначно. EBITDA покрывает долг и проценты в достаточной и безопасной степени. Денежный поток от операций на первый взгляд подтверждает прибыльность компании и ее способность обслуживать долги из результатов основной деятельности. В то же время собственного капитала в бизнесе откровенно маловато, ликвидность критически низкая и Z-счет Альтмана видит реальные риски возникновения дефолта. В чем же здесь проблема, если прибыль и положительный денежный поток в бизнесе есть?

Если присмотреться к денежному потоку повнимательнее, то видно, что эти +150 млн. за вычетом лизинговых платежей меньше чистой прибыли и отражают денежный поток уже после изменения оборотного капитала. При этом за 2023 год у компании резко выросла кредиторка, в составе которой 441 млн. – это новые долги перед поставщиками. Таким образом получается, что денежный поток от операций после лизинговых платежей и до изменения оборотного капитала находится где-то около нуля или вообще отрицательный. И в этой ситуации эмитент предсказуемо выплачивает дивиденды! Правда всего 23 млн., но все же выглядит не очень.

Основных средств на балансе практически нет, а это объясняет, почему нет кредитного финансирования (заложить нечего). В 2023 году бизнес вырос очень сильно, а без заемных средств финансировать оборотку оказалось просто нечем. По сути, небольшой облигационный заем в такой ситуации видится мне самым логичным и очевидным выходом из ситуации.

Кредитный рейтинг и скоринг: Ничего приличного нет. Мой упрощенный скоринг по отчету за 2023 год дает что-то типа BB- и видит явные проблемы из-за резкого масштабирования бизнеса в 2023 году.   Вывод: это, конечно, ВДО присущему сегменту кредитными рисками. Заем в 80 млн. в масштабах бизнеса весьма небольшой. Исказить кредитную нагрузку он не должен, а немного поправить ликвидность, наверное, сможет. Так что брать можно, но держать в долгую стоит только при детальном мониторинге последующих отчетов.