КЛС-Трейд – обзор отчета за 9п2024

Эмитент продаёт и обслуживает электрические ручные инструменты, средства малой механизации и садовой техники под брендом «Интерскол». Реализуемая продукция преимущественно изготовлена на китайских предприятиях на основании технических заданий «КЛС-Трейд». Судя по отчетности, активная деятельность ведется с 2019 года и планомерно растет.

Анализ юридических связей показывает пару более мелких компаний-саттелитов, связанных через учредителей. Отчетность только по РСБУ, но с хорошим аудитором – Финэкспертиза. Аудитор не акцентирует внимание на расчетах со связанными сторонами. В результате можно сделать выводы, что с некоторой долей скепсиса на РСБУ можно опираться при анализе в данном случае.

Что видно в последнем отчете: 🟢 Выручка: 4 615 млн. (🔼  +18% к АППГ) 🟢 EBITDA: 689 млн. (🔼  +39%) 🟡 Рентабельность по EBITDA: 14,9% 🟢 ROIC по EBITDA:  26,4% 🟡 Чистая прибыль: 80 млн. (🔼  +11,2% к АППГ) 🟡 Чистый денежный поток от операций 2023: -154 млн. (против -193 млн. годом ранее), оценка FFO за 9м2024 косвенным методом дает еще -341 млн. Остаток кэша на конец периода – 56 млн. 🟡 Финансовый долг: 2 964 млн. (🔺 +16,5% к 2023 г.), краткосрочный долг – 64%

По начислению, вроде, все неплохо – выручка и прибыль растут, возврат EBITDA на инвестированный капитал примерно на уровне текущих ставок, долг растет медленнее выручки и EBITDA. Но есть одно большое «НО»: денежный поток от операций отрицательный, и это не проблема последних лет. За 5 полных лет 2019-23 компания принесла 600 млн. чистой прибыли по начислению, но реально проглотила более 900 млн. руб. по кассе. Вместе с 2024 годом отток по кассе уже более 1 млрд. Привет КЭСу, Нике всем прочим Росгео

Да, бизнес все это время планомерно растет. Да, требуются вложения в оборотный капитал. Да, на балансе в последнем отчете уже боле 3 млрд. дебиторки и запасов. Но с момента начала работы этот бизнес не принес ни рубля реального денежного потока от операций и только поглощал деньги. А в 2022 году в сложившейся ситуации собственники еще и дивиденды распределяли (хоть и в смешном размере). А последние 2 года можно наблюдать резкий рост процентных расходов, которые поглощают все большую часть прибыли и денежного потока.

🤔 Также по данным RusProfile за эмитентом числится налоговая задолженность. Организатор обещал в ближайшее время переслать справку, что это не так. Остается ждать, когда в этом можно будет убедиться.

Основные коэффициенты финансовой устойчивости: Долг к капиталу (🔴>2):   х4,55 Чистый долг / EBITDA LTM (🟡 от 2,5 до 4):  х3,05 ICR – покрытие процентов (🔴<1,5): х1,27 Коэффициент текущей ликвидности (🔴<1,5): 1,15 Z-счет Альтмана 2023 (🟡 от 1,1 до 2,6): 2,32

Не смотря на рост EBITDA долговая нагрузка уже совсем на грани. ICR, КТЛ и Альтман прямо сигналят о высоком риске дефолта на дистанции в год. А если еще дополнить картину тезисом о том, что EBITDA существует только в бухгалтерских отчетах, а с расчетных счетов деньги утекают в результате операционной деятельности, то причина столь низкого кредитного рейтинга для растущей компании с оборотом уже более 6 млрд. и взрослым аудитором становится понятна.

И когда эмитент на интервью говорит, что осознал, что долговая нагрузка высоковата и является некомфортной, это становится понятным по цифрам из отчетов.

Кредитный рейтинг: ✅ BB+ от НКР 26.07.24 стабильный BB- от Эксперт РА отозван в том же месяце

Из важного следует добавить, что эмитент уже после нового года успешно погасил выпуск Интерскол КЛС БО-02 на 350 млн. без заметного публичного рефинанса и сейчас готовится гасить выпуск ЦФА еще на 200 млн. в марте. Отсюда и размер нового выпуска облигаций в 550 млн.

Вывод: риски очевидны и они на поверхности. Выход для эмитента можно предположить только один на 2025: замедлить темпы роста, сгенерировать первый реальный положительный денежный поток и сократить долговую нагрузку. Собственно, на интервью примерно это и было заявлено. И погашение 02 выпуска в январе – тоже шаг в эту сторону. Получится или нет – год покажет.