ГидроМашСервис (Группа ГМС) – обзор доступных показателей к размещению

Для завершения темы, связанной с размещением ГМС, стоит рассмотреть собранные финансовые показатели компании. Данные представляют собой микс из презентации, где указан «прогноз 2023», и опубликованной отчетности за 9 месяцев 2023 года. Очевидно, что «прогноз 2023», представленный в апреле 2024 года, – это предварительные данные еще неопубликованной и неаудированной отчетности за прошлый год, которые нельзя считать окончательными до официального раскрытия. Возможны незначительные изменения в итоговом отчете, но вряд ли они будут существенными.

Отчетность эмитента по РСБУ не имеет смысла анализировать, так как выручка там в 6 раз меньше, чем по группе. Поэтому рассмотрим данные, доступные в публичном доступе по состоянию на вчерашний день.

Основные финансовые результаты за 2023 год (если не указано иное): 🟢 Выручка: 61 396 млн. (🔼 +41% к 2022 г.) 🟢 EBITDA: 8 345 млн. (🔼 +73%) 🟢 Рентабельность по EBITDA: 13,6% 🟢 Чистая прибыль: 5 260 млн. (против убытка 5 545 млн. годом ранее) 🟢 Денежный поток от основных операций (9 месяцев 2023): +5 500 млн. до изменения оборотного капитала (х2,3 к 2022 г.), после изменений оборотного капитала +12 731 млн. (х2,9). Остаток денежных средств – 20 248 млн. 🟢 Финансовый долг: 14 157 млн. (🔻 -33%), краткосрочный долг (9 месяцев 2023) – 17%, на конец года – не менее 25%.

Все основные показатели выглядят впечатляюще. Денежный поток от операций, по словам эмитента, за год будет еще выше, чем за 9 месяцев 2023 года.

Основные коэффициенты финансовой устойчивости: Долг к капиталу (9 месяцев 2023) (🟡 от 0,67 до 2): 1,74 Чистый долг / EBITDA LTM (🟢<2,5): -0,73 ICR – покрытие процентов (🟢>3): х4 Коэффициент текущей ликвидности (🟢>2): 2,2

Вопросы вызвал коэффициент текущей ликвидности из-за высоких контрактных обязательств. На интервью прояснили, что это, по сути, доходы будущих периодов, которые следует вычитать из краткосрочных обязательств при расчете текущей ликвидности. Это не долг, а еще неотработанные авансы. Если компания работает по графику и исполняет контракты, возвращать эти деньги не придется. В результате ликвидность остается на комфортном уровне, что подтверждается оценками рейтинговых агентств.

Также стоит отметить, что уровень собственного капитала в бизнесе ограничен. Несмотря на прибыль и денежный поток, он не будет быстро расти. Эмитент выплачивает дивиденды, что замедляет накопление собственного капитала. Однако это вопрос финансовой стратегии, а не кредитной устойчивости, учитывая текущие показатели бизнеса.

Кроме того, можно добавить, что при таких показателях долг компании кажется излишним. Однако это субъективное мнение. Эмитент четко обозначил свою позицию на интервью: они не хотят зависеть от одного банка. При этом собственных средств для бизнеса недостаточно, поэтому использование кредитного плеча неизбежно. В результате компания имеет длинный долг при высокой диверсификации источников финансирования и значительной подушке ликвидности, которая частично компенсирует процентные платежи по займам 🤷🏻‍♂️

Такой подход может показаться специфичным, но кредитных рисков в этом не просматривается.

Кредитный рейтинг и скоринг: 🆙 ruA от Эксперт РА, повышен 28.03.24, прогноз стабильный 🆙 A.ru от НКР, повышен 03.10.23, прогноз стабильный

Эмитент имеет полноценный инвестиционный грейд. Главный вопрос, связанный с новым выпуском, – это финальная ставка купона и ее привлекательность для инвесторов на срок 3 года.