Рекорд-Трейд – знакомство с дебютантом

«Рекорд трейд» — компания, занимающаяся оптовой поставкой нефтепродуктов по России. Она сотрудничает с крупнейшими нефтеперерабатывающими заводами (НПЗ) по прямым договорам поставок. Компания планирует расширять свою деятельность на территории Российской Федерации, включая Сибирь и Дальний Восток, а также в странах СНГ.

Судя по отчетности, это не только дебютант на рынке, но и стартап. Отчетность доступна с 2018 года (нулевая), а заметные обороты начали появляться только в 2021 году. С тех пор темпы роста указывают на то, что компания скорее является стартапом, чем зрелым бизнесом.

Основные финансовые результаты:

Выручка: 🟢 2022 – 5 255 млн. руб. (🚀 в 2 раза больше) 🟢 9 месяцев 2023 – 6 266 млн. руб. (🚀 в 1,6 раза больше) EBIT(DA): 🟢 2022 – 63,5 млн. руб. (🚀 в 4,4 раза больше) 🟢 9 месяцев 2023 EBIT – 60 млн. руб. (🚀 в 1,5 раза больше) Рентабельность по EBIT(DA): 🔴 2022 – 🔼 1,2% 🔴 9 месяцев 2023 – 🔻 ~1% Чистая прибыль: 🟢 2022 – 20 млн. руб. (🚀 в 15 раз больше) 🟡 9 месяцев 2023 – 13,8 млн. руб. (🔼 +4,2%) Денежный поток от операций: 🔴 2022: -272 млн. руб. (в 2021 г. -236 млн. руб.) 🔴 9 месяцев 2023 (оценка косвенным методом): -99 млн. руб. Остаток денежных средств на балансе на 30.09.23 – 5,8 млн. руб. Финансовый долг: 🟡 2022: 531 млн. руб. (🚀 в 1,3 раза больше) 🟡 9 месяцев 2023: 641 млн. руб. (🔺 +21%), краткосрочный долг составляет 73%.

К этому сложно что-то добавить. Выручка и EBITDA растут кратно, однако рентабельность бизнеса остается на уровне около 1%, а денежный поток от операций хронически отрицательный из-за активного роста и постоянного пополнения оборотных активов. Фактически, за время своего существования компания не принесла ни копейки свободных денежных средств. Стоит напомнить, что растущие оптовые компании с околонулевой рентабельностью часто оказываются «черной дырой», поглощающей все вложенные средства.

К этому можно добавить, что уровень возврата на инвестированный капитал (ROIC) составляет около 3%, а в отчетности присутствуют значительные прочие расходы и обязательства. Это позволяет предположить, что, вероятно, есть и лизинговые обязательства, которые не отражены в полной мере. Таким образом, реальная долговая нагрузка может быть выше.

Важно отметить, что это стартап, причем не в технологической сфере, а в низкомаржинальной оптовой торговле, где уровень конкуренции уже давно достиг предельных значений.

Коэффициенты финансовой устойчивости за 9 месяцев 2023: Долг к капиталу (🔴>2): х17,3; для справки: в 2022 году – х22,8, в 2021 – х68 🔥 Чистый долг / EBITDA LTM (🔴>4): ~7,65 ICR – коэффициент покрытия процентов (🔴<1,5): ~1,4 Коэффициент текущей ликвидности (🔴<1,5): 1,12 Z-счет Альтмана за 2022 год (🟡 от 1,1 до 2,6): 1,47

Кредитные метрики находятся за пределами допустимых значений, ликвидность отсутствует, а модель Альтмана указывает на высокие риски дефолта. Все это закономерно и очевидно. Собственного капитала в бизнесе практически нет, поэтому собственник в любой момент может прекратить деятельность и уйти с рынка.

Кредитный рейтинг и скоринг: 🆕 B от АКРА, присвоен 29.11.23, стабильный ✅ Скоринг Интерфакса B по отчету за 2022 год

Стоит добавить, что индустрия нефтетрейдинга с ее крайне низкой маржинальностью сейчас особенно уязвима. Серия атак на НПЗ может привести к временному дефициту топлива и срыву сроков исполнения контрактов со стороны заводов. Сами НПЗ справятся с такими ситуациями благодаря своей устойчивости, а вот нефтетрейдеры, балансирующие на тонком кредитном лезвии, вызывают серьезные сомнения.

На этом фоне предложенная доходность 21,8% (купон 20%) для нового выпуска облигаций «Рекорд трейд-БО-01» на 1 год до оферты не выглядит привлекательной. Гораздо более интересными могут быть, например, облигации условного АПРИ, МФО или производственных компаний с купоном 19%.