ЕнисейАгроСоюз – знакомство с эмитентом

Компания неожиданно разместила на рынке ВДО-флоатер на 400 млн. руб. без значительной премии. Это событие вызвало интерес, и было решено изучить, что представляет собой этот необычный дебютант.

«ЕнисейАгроСоюз» специализируется на выращивании мяса бройлера и реализации охлажденной продукции в Красноярском крае. Птицефабрика «ЕнисейАгроСоюз» является крупнейшим производителем мяса птицы в регионе и реализует свою продукцию под торговой маркой «Енисейский бройлер». Производство мяса бройлера было запущено в октябре 2016 года.

Основные финансовые результаты: Выручка: 🟢 2022 год – 2 091 млн. руб. (🔼 +31,7%) 🟢 9 месяцев 2023 года – 1 856 млн. руб. (🔼 +24,4%) EBIT(DA): 🟢 2022 год – 363 млн. руб. (🚀 в 2 раза больше) 🟢 9 месяцев 2023 года – EBIT 283,5 млн. руб. (🚀 в 2,7 раза больше) Рентабельность по EBIT(DA): 🟢 2022 год – 17,4% 👀 Чистая прибыль: 🟢 2022 год – 268,5 млн. руб. (🚀 в 3 раза больше) 🟢 9 месяцев 2023 года – 238 млн. руб. (🚀 в 3 раза больше) Денежный поток от операций: 🔴 2022 год: -67 млн. руб. (в 2021 году также отрицательный) 🟡 9 месяцев 2023 года (оценка): ±0 млн. руб. Остаток денежных средств на 30.09.23 – 0,2 млн. руб. Финансовый долг: 🟢 2022 год: 398 млн. руб. (🔽 -16%) 🟡 9 месяцев 2023 года: 674 млн. руб. (🔺 +69%), краткосрочный долг составляет 15%.

Бизнес компании демонстрирует устойчивый рост с 2016 года, и в 2023 году эта тенденция продолжилась. Однако вызывает беспокойство отрицательный денежный поток от операций. Это не финансовая компания, где убытки можно объяснить растущим портфелем. Также в 2023 году была произведена небольшая выплата дивидендов. Хотя сумма скромная, на фоне отрицательного денежного потока и увеличения долговой нагрузки на 70% это выглядит не лучшим образом.

В остальном ситуация выглядит очень позитивно. Рентабельность высокая, динамика отличная. Производители курятины в прошлом году также получили выгоду от кризиса с яйцами. Цены на куриное мясо за 2023 год выросли на ~56% при общей инфляции в 7,5%. Поэтому по итогам полного года можно ожидать еще более впечатляющих показателей выручки и прибыли.

Коэффициенты финансовой устойчивости за 9 месяцев 2023 года: Долг к капиталу (🟢<0,67): 0,46 Чистый долг / EBITDA LTM (🟢<2,5): ~1,5 ICR – коэффициент покрытия процентов (🟢>3): 7,3 Коэффициент текущей ликвидности (🟢>2): 2,18 Z-счет Альтмана за 2022 год (🟢>2,6): 4,66

Несмотря на резкий рост долговой нагрузки в последнем отчетном году, ситуация с долгом выглядит практически идеальной. Вероятно, есть еще неучтенный в балансе лизинг, который может несколько скорректировать эту картину, но принципиально она не изменится. Бизнес растущий, рентабельный, с низкой долговой нагрузкой и оборотом, превышающим 1 млрд. руб.

Кредитный рейтинг и скоринг: ✅ BB от АКРА, присвоен 14.11.23, стабильный ✅ Скоринг Интерфакса: BBB по отчету за 30.09.2023

Неудивительно, что скоринг по такому хорошему отчету выше. Рейтинговые агентства учитывают умеренную географическую диверсификацию бизнеса, низкий уровень вертикальной интеграции и слабую продуктовую диверсификацию. Сейчас курятина находится на пике популярности, но что будет в следующем году?

Примечательно, как эмитент дебютировал на рынке: с флоатером КС+4 на 400 млн. руб. Условия кажутся не совсем рыночными для данного кредитного рейтинга, по крайней мере, пограничными. К тому же цикл ужесточения денежно-кредитной политики подходит к концу, и популярность флоатеров должна снижаться. Однако выпуск был полностью размещен за один день.

Секрет, вероятно, кроется в сделках. Последние 188 млн. руб. были выкуплены одной сделкой, что позволило закрыть размещение в один день. Две крупнейшие сделки составили 67,5% выпуска, а четыре крупнейшие – 76%. Организатором выступила компания «Цифра» (бывший «Фридом»). Видимо, это и есть та самая «магия Фридома», которая часто наблюдается в рыночных котировках.

Если рассматривать такой выпуск для краткосрочных инвестиций, важно учитывать, что ¾ объема эмиссии могут появиться в биржевом стакане в один день. Однако флоатеры на таких условиях в текущий момент не вызывают интереса. В будущем, если эмитент решит выйти на рынок с более привлекательным выпуском, стоит присмотреться к нему внимательнее.