ПКФ Мегатакт-НН - #размещение и обзор эмитента

Еще один эмитент из интересной отрасли. Однако сразу же возникает вопрос: компания входит в группу «Мегатакт», которая является крупнейшим российским производителем блочного оргстекла. Мегатакт-НН в группе занимается реализацией продукции на российском рынке. Помимо эмитента, в группе есть как минимум две другие компании. Консолидированной отчетности по МСФО эмитент не предоставляет, поэтому видна только та часть бизнеса, которую решили показать. Аудитор неизвестен, но выручка превышает 1 млрд. руб., что делает историю более достоверной.

Основные финансовые результаты: Выручка: 🟢 2022 год – 1 964 млн. руб. (🔼 +44%) 🟡 9 месяцев 2023 года – 1 447 млн. руб. (🔼 +1,8%) EBIT(DA): 🟢 2022 год – 81 млн. руб. (🔼 +32%) 🟢 9 месяцев 2023 года – EBIT 46 млн. руб. (🔼 +30%) Рентабельность по EBIT(DA): 🔴 2022 год – 4,1% Чистая прибыль: 🔴 2022 год – 15,4 млн. руб. (🔻 -19%) 🟡 9 месяцев 2023 года – 16 млн. руб. (🔻 -6,5%) Денежный поток от операций: 🟡 2022 год: -1,6 млн. руб. 🟡 9 месяцев 2023 года (оценка): ±0 млн. руб. Остаток денежных средств на 30.09.23 – 8,6 млн. руб. Финансовый долг: 🟡 2022 год: 240 млн. руб. (🔺 +17%) 🟡 9 месяцев 2023 года: 276 млн. руб. (🔺 +15%), возможно, еще 28 млн. руб. – это лизинг, краткосрочный долг отсутствует.

Показатели не идеальны, но не вызывают такого страха, как у некоторых других эмитентов. Выручка и EBIT(DA) растут, однако чистая прибыль снижается, денежный поток близок к нулю, а рентабельность крайне низкая, что отмечается и в заключении рейтингового агентства. При росте прибыли и выручки увеличивается долговая нагрузка. Основной риск заключается в том, что эмитент может скрыто кредитовать связанные компании через дебиторскую и кредиторскую задолженность, тем самым обнуляя свой денежный поток и концентрируя прибыль в других юридических лицах группы.

Коэффициенты финансовой устойчивости за 9 месяцев 2023 года: Долг к капиталу (🔴>2): 2,76 или выше с учетом лизинга Чистый долг / EBITDA LTM (🟡 от 2,5 до 4): ~2,9 ICR – коэффициент покрытия процентов (🟡 от 1,5 до 3): ~2,9 Коэффициент текущей ликвидности (🟢>2): 2,1 Z-счет Альтмана за 2022 год (🟢>2,6): 4,18

Если рассматривать эмитента как отдельно стоящую компанию, то по последнему отчету долговая нагрузка находится на среднем уровне. Обеспеченность собственным капиталом несколько низковата, но на рынке ВДО встречаются и более слабые показатели. Краткосрочные риски минимальны, так как весь долг долгосрочный, а текущей ликвидности достаточно для обслуживания обязательств.

Стоит отметить, что новый выпуск облигаций на 250 млн. руб. под 20% увеличит долговую нагрузку почти в два раза по сравнению с последним отчетом, что резко изменит все долговые метрики.

Кредитный рейтинг и скоринг: 🆕 BB от НКР, присвоен 13.12.23, стабильный ✅ Скоринг Интерфакса: B- по отчету за 2022 год

Рейтинговое агентство отмечает высокую долговую нагрузку, низкую рентабельность и возможность экстраординарной поддержки со стороны бенефициаров. Для инвесторов важным дополнением является последнее, так как это указывает на положение эмитента в неконсолидированной группе.

Параметры выпуска Мегатакт-НН-БО-01: ✔️ Срок обращения / дюрация: 4 года с коллами каждый год / 0,94 до первого колла ✔️ Ставка купона / YTM: 20% / 21,3% (до колла) ✔️ Объем выпуска: 250 млн. руб. ✔️ Организатор: Диалот (предзаказ уже закрыт) ✔️ Дата и формат размещения: 30.01.24 / Z0

Все выглядит неплохо, если бы не ежегодные коллы. Вероятно, спрос будет даже на год, но стоит учитывать, что бумага может не просуществовать дольше.