Селл-Сервис – обзор отчета за 9м2023

Последний разбор эмитента делался по отчетности за 2022 год. Сейчас к новому выпуску СЕЛЛ-Сервис-БО-01 полезно посмотреть последнюю отчетность за 9 месяцев 2023. Предыдущий разбор здесь.

Основные финансовые результаты 9м2023: 🟢 Выручка 1 817 млн. (🔼 62% к АППГ) 🟢 EBITDA 175 млн. (🚀 х2,2) 🟢 Рентабельность по EBITDA: 🔼 9,6% 🟢 Чистая прибыль 109 млн. (🚀 х2,4) 🔴 Денежный поток от основных операций (оценка косвенным методом): -30 млн. Остаток кэша – 4,2 млн. + 2,2 млн. на депозите 🔴 Финансовый долг: 418 млн. (🔺 +64%), краткосрочный долг – 44%

Прибыль и выручка растут очень хорошо. Серьезно выросла рентабельность по EBITDA с прошлого обзора. Зачем же компании такое наращивание долговой нагрузки на таком позитиве? Ответ кроется в денежном потоке от операций, который по оценке косвенным методом находится в отрицательной зоне как минимум 3‑й год подряд. Причины вполне стандартные: рост запасов и рост дебиторской задолженности.

Можно повторить в этом месте стандартную мантру, что компания, видимо, вкладывает свою оборотку в расширение рынка и клиентской базы, что ей удается. Значительная доля отгрузок (28%) приходится уже даже на ЦФО, а на родной Сибирский регион – всего 35%. Увеличивается географическая диверсификация, снижается зависимость от основных покупателей (согласно презентации для инвесторов). Но это все равно тревожный момент, о котором надо помнить. Так все шло к дефолту у Обуви, такие же признаки проблем были у Голдман Групп. И Фордевинд рассказывал про «загибающихся оптовиков» с положительной динамикой выручки и прибыли.

Бизнес все же должен хотя бы периодически генерить положительный денежный поток за счет операций. И этот риск Селл-Сервиса надо принимать во внимание. И на этом фоне эмитент платит дивиденды. Совсем небольшие – всего около 10% чистой прибыли прошлого года. Оцените сам факт: прибыльный как бы бизнес не генерит реального денежного потока и берет займы, чтобы закрыть потенциальный кассовый разрыв и заплатить дивиденды с прибыли, которой нет на счетах компании.

Основные коэффициенты финансовой устойчивости: Долг к капиталу (🟡 от 0,67 до 2): 1,48 Чистый долг / EBITDA LTM (🟢<2,5): 1,91; организатор дает в презентации 2,13 на adjusted EBITDA, что в целом картины не меняет EBITDA / Проценты к уплате (🟢>3): 5,4 Коэффициент текущей ликвидности (🟢>2): 3,13

Уровень долговой нагрузки с прошлого отчета принципиально не поменялся и тревожности не вызывает. Долг растет пропорционально вместе с прибылью и капиталом. Краткосрочные обязательства покрыты ликвидными (по балансу) активами. С формальной точки зрения поводов для беспокойства здесь нет.

Кредитный рейтинги скоринг: ✅ BB+ от Эксперт РА, 17.02.23, стабильный ✅ Скоринг Интерфакса: B+ по отчету за 31.03.2023 г.

Рейтинг старый. Скоринг по-прежнему скептичен. В чем причина, не ясно.

#размещение и его параметры: ✔️ Срок обращения / дюрация: 4 года, но put-оферта через 16 месяцев / 1,17 лет к оферте + еще call-опцион через 30 месяцев (2,5 года) ✔️ Ставка купона / YTM: 19,5% / 21,35% на 1,33 года ✔️ Объем выпуска: 250 млн. ✔️ Организатор: Юнисервис Капитал (Диалот и Риком в соорганизаторах)

Выглядит вкусно. Средняя доходность в BB+ без квала – 18,2 по итогам пятницы. Доходностей выше 21% в рейтинге просто нет. Риски в эмитенте есть. Впрочем, BB± без рисков, и не знаю особо.

Это может оказаться история типа ИЛС: даже если за день не разберут, надолго в первичке не зависнет. А потом все равно хорошо стартанет со спекулянтами или без.