СЕЛЛ-Сервис – обзор последних отчетов

На фоне Фабрики Фаворит, Кузины, Ультры, а теперь еще и Чистой планеты идейных держателей ВДО может интересовать судьба и прогнозы по компании Селл-Сервис. Так как обзоров давно не было, будем смотреть 2 последних крупных периода.   Глядя на красивые начисления эмитента нельзя пройти мимо того факта, что у собственника бизнеса есть еще 3 действующих компании, включая «Селл-Сервис Хорека», что явно создает риски расчетов со связанными сторонами, скрывающих реальное финансовое состояние эмитента. По данным сервиса проверки контрагентов RusProfile налоговых задолженностей и судов в активной фазе нет.   Основные финансовые результаты: Выручка:  🟢 2023: 2 631 млн. (🔼 +69%)  🟢 9м2024: 2 967 млн. (🔼 +63%) EBIT(DA):  🟢 2023: 163 млн. (🔼 +37%)  🟢 9м2024: 524 млн. (🚀 х3) Рентабельность продаж по EBIT(DA):  🔴 2023:  🔻 6,2%  🟡 9м2024:  🔼 17,7% ROIC по EBIT(DA):  🟢 2023: 🔻 22%  🟢 9м2024:  🔼 42% Чистая прибыль (убыток):  🟢 2023: 82 млн. (🔼 +15%)  🟢 9м2024: 353 млн. (🚀 х3,2) Чистый денежный поток от операций:  🔴 2023: -198 млн.  🟢 9м2024 (оценка): +85 млн. Остаток кэша на балансе – 14,6 млн. Финансовый долг:  🔴 2023: 494 млн. (🔺 +92%)  🟡 9м2024: 644 млн. (🔺 +32%), краткосрочный долг – 27%

По начислению результаты компании практически идеальные! Бизнес бурно растущий с местами космическими для оптовика показателями рентабельности. Вот только одна проблема во всей этой истории смущает: денежный поток от операций у компании отрицательный за 4 из 5 последних лет, не смотря на наличие чистой прибыли. Суммарная прибыль за 5 лет составляет +234 млн., а отток денежных средств в результате операций компании за тот же период составляет -405 млн.

В результате на балансе копится нераспределенная прибыль, которая в формате денег в компанию никогда не заходила, а зеркально нарастает долг. История очень похожа на большинство дефолтников последних месяцев. Конечно, тут надо оговориться, что компания быстро растет. Если скорректировать денежный поток от операций из РСБУ на очевидные изменения оборотного капитала, то мы получим сумму, очень похожую на чистую прибыль за те же периоды. Но что реально прячется в растущих 5 лет запасах и дебиторке - проверить не можем. И маленькому новосибирскому аудитору веры тоже нет. 🤷🏻‍♂️

Основные коэффициенты финансовой устойчивости: Долг к капиталу (🟡 от 0,67 до 2) 1,11 Чистый долг / EBITDA (🟢<2,5):  1,23 ICR (🟢>3): 7,4 Коэффициент текущей ликвидности (🟢>2): 4,1 Z-счет Альтмана 2023 (🟢>2,6): 8,44

Долговая нагрузка выглядит довольно низкой для ВДО. Главный вопрос здесь – достоверность и доверие к уровню EBITDA, которые не подтверждается денежным потоком. Либо это реально история нереального ростового роста, при котором теоретически так может быть, либо очередная долговая пирамида, замаскированная под бурно растущего оптовика, работающего в группе со связанными компаниями   Кредитный рейтинг: ✅ ruBB+ от Эксперт РА, подтвержден 14.02.24 г., стабильный По отчету тут кредитное качество значительно выше ruBB+ Но по косвенным признакам можно заподозрить, что отчетам в текущих условиях слепо доверять не стоит.