Сибстекло #уточнение по интервью

Следует также отметить, что в качестве ограничения АКРА указывало на слабую ликвидную позицию эмитента. В последнем отчете наблюдается значительное улучшение ликвидности за счет сокращения кредиторской задолженности. Поэтому имеются основания ожидать определенных позитивных рейтинговых действий при подтверждении рейтинга в ноябре-декабре.

Будет разочарованием, если АКРА ограничится только позитивным прогнозом — такое решение выглядело бы недостаточно обоснованным.

✅ В предыдущем обзоре вызывал вопросы значительный объем прочих доходов и расходов в P&L. В текущем году их размер несколько сократился, но все равно превышает выручку от основной деятельности.

Пояснения финансового директора эмитента: эти операции связаны с факторингом (продажей дебиторской задолженности). Таким образом эмитент обеспечивает ликвидность, получая средства немедленно, а не по истечении отсрочки платежа от покупателей. Хотя факторинг считается дорогостоящим инструментом, рентабельность компании остается на очень хорошем уровне, поэтому дополнительные издержки не вызывают серьезных опасений. После разъяснения природы этих «прочих» операций они уже не выглядят столь тревожными.

✅ В заключении АКРА упоминается о наличии «забалансовых займов» в форме поручительств по обязательствам других структур холдинга. На интервью была названа сумма в 500 млн., по которым эмитент предоставил поручительства и обслуживает эти займы из собственных средств. Таким образом, реальная долговая нагрузка должна составлять около 4 млрд., а не 3,5 млрд., как указано в последнем отчете. Хотя это и неприятно, критической ситуацию назвать нельзя.

Кроме того, эмитент, если информация верна, в текущем году планирует консолидировать в своем юридическом лице весь стекольный бизнес (включая площади и займы), что повысит прозрачность баланса. Такое развитие событий было бы весьма позитивным.

Еще несколько интересных моментов, отмеченных в интервью (помимо основных вопросов): ✔️ Компания ведет консолидированную отчетность по МСФО, но не раскрывает ее публично. С одной стороны, это может способствовать повышению рейтинга — если отчетность будет представлена Эксперту при подтверждении рейтинга, это даст основание для повышения на одну ступень. С другой стороны, отсутствие публичной информации о консолидации вызывает недоумение — логика такого подхода не совсем понятна. ✔️ У эмитента значительная и постоянно растущая дебиторская задолженность. Руководство компании объясняет это операциями со связанными компаниями. Подобная практика вызывает вопросы, так как фактически представляет собой скрытую форму кредитования аффилированных юридических лиц. Таким образом, это еще один пример эмитента, выступающего долговым донором в группе.

Подобные ситуации встречаются достаточно часто. При наличии (и доступности) консолидированной отчетности по МСФО они не вызывают серьезных опасений. Однако когда инвесторам предоставляется только ограниченная отчетность РСБУ отдельной компании, реальное положение дел остается неочевидным. Как правило, подобные искажения лишь ухудшают восприятие эмитента инвесторами...

В целом эти детали не меняют общей картины и выводов по эмитенту и выпуску. Скорее, они добавляют некоторые штрихи к портрету компании.