Сибстекло – разбор последних отчетов

Давненько не было обзоров по эмитенту. Пора это исправить к новому выпуску. Юнисервис сегодня уже выпустил свой обзор, так что многие цифры будут повторяться, но все равно предпочтительнее просматривать отчеты самостоятельно, чтобы быть уверенным в выводах.

«Сибстекло» — крупнейший производитель тарного стекла за Уралом. Можно считать, что предприятие обрело современную форму и направленность в 2002-м году, когда 50-летний завод «Экран» сменил собственника и переориентировался на выпуск стеклотары. Основной ассортимент – пивные бутылки. Согласно презентации эмитента, он занимает 60% рынка в Сибирском и Дальневосточном федеральных округах. Во главе совета директоров по-прежнему стоит экспат – Винченцо Бове. В новостях много информации о внедрении современных технологий и оборудования на предприятии. В 2022 году компания совместно с партнерами представила самую легкую пивную бутылку в России весом 235 граммов.

Основные финансовые результаты: 🟢 Выручка: 2022 – 6 202 млн. (🔼 22%) ➡️ 1п2023 – 3 244 млн. (🔼 12%) 🟢 EBITDA: 2022 – 1 237 млн. (🔼 31%) ➡️ EBITDA 1п2023 – 463 млн. (🔼 13,6%) 🟢 Рентабельность по EBIT: 2022 – 🔼 19,9% ➡️ 1п2023 – 🔻 14,3% 🟡 Чистая прибыль: 2022 – 149 млн. (🔻 -41%) ➡️ 1п2023 – 54 млн. (🔼 28%) 🟡 Денежный поток от операций (OCF): 2022 +1 718 млн. (-71 млн. годом ранее) ➡️ 1п2023 (оценка) -297 млн. Остаток кэша на балансе на 30.06.23 – 23 млн. 🟢 Финансовый долг: 3 289 млн. (🔺+9%) ➡️ 1п2023 – 3 551 млн. (🔺+8%), краткосрочного долга – 0,2%

Картинка в целом очень хорошая – выручка и прибыль стабильно растут (не первый год уже), рентабельность на отличном для производства уровне. Долг растет, но умеренными темпами, ниже выручки и прибыли. Сначала может напрягать отрицательный денежный поток от операций в текущем году, но по балансу видно, что деньги пошли на сокращение кредиторской задолженности, за счет чего у компании принципиально выправилась ликвидность – главная проблема предыдущих лет.

Коэффициенты финансовой устойчивости 1п2023: Долг к капиталу (🔴>2): 🔽 3,29 Чистый долг / EBITDA LTM (🟡 от 2,5 до 4): 🔼 2,67 EBITDA / Проценты к уплате (🟡 от 1,5 до 3): 2,35 Коэффициент текущей ликвидности (🟢>2): 🔼 2,11

Уровень долговой нагрузки высоковат. Низкая обеспеченность собственным капиталом. Также надо отметить, что текущая ликвидность вышла в зеленую зону только в последнем отчете, а на конец 2022 года также была в зоне риска. Отсюда могут быть и низкие оценки рейтингов и скорингов, посчитанные по старым отчетам.

Кредитный рейтинг и скоринг: ✅ BB- от АКРА, подтвержден 16.12.22 г., прогноз стабильный ✅ Скоринг Интерфакса BB- по отчету за 31.03.23 г.

Среди главных проблем АКРА отмечает ликвидность, про которую уже упоминалось, а также тот факт, что компания разместила дорогое оборудование на арендованных площадях 👀 Организатор поясняет, что площади по факту принадлежат холдинговой компании, так что скепсис АКРА здесь не совсем понятен. Возможно, что в декабре вероятны какие-то позитивные рейтинговые действия, т.к. ликвидность все-таки выправилась.

Теперь, собственно, о выпуске: ✔️ Объем: 300 млн. ✔️ Купон / YTM: 17% / 18,39% ✔️ Срок: 1,5 года до оферты ✔️ Регистрация: сегодня в 13:00 на Бумеранге

При оценке привлекательности бумаг с фиксированным купоном сейчас стоит учитывать, что все такие идеи на цикле ужесточения ДКП (который еще не закончился!) могут быть привлекательными или грустными только в моменте времени. После 27 октября все может снова радикально поменяться.