Плаза-Телеком – экспресс-знакомство с эмитентом

Эмитент представляет интерес как бенчмарк к выпуску «Чистой планеты». Формально кредитное качество может показаться сопоставимым - купон 17,15% на год, при этом выпуск ушел под номинал. Организатор выпуска («Плазы») – «Диалот».

По итогам 2022 года «Плаза-Телеком» вошла в топ-10 российских продавцов продукции через вендинговые автоматы по объему выручки. На конец 2022 года парк эмитента насчитывал 523 автомата в Москве, Питере и областях. Boomin показывает 5 связанных компаний, которые, судя по названиям, тоже занимаются вендингом. Напрашивается предположение, что эмитент работает в неформальной группе. Консолидации нет, естественно.

Основные финансовые результаты 1п2023: 🟢 Выручка 188 млн. (🔼 +15,5% г/г) 🟢 EBIT 15,2 млн. (🔼 +65%) 🟡 Рентабельность по EBIT: 🔼 8% 🟢 Чистая прибыль 4,5 млн. (🔼 32%) 🟢 Денежный поток от основных операций: 2022 +7,2 млн. ➡️ 1п2023 (оценка): +18 млн. Остаток кэша на последнюю отчетную дату – 2,7 млн. 🔴 Финансовый долг: 164 млн. (🔺 6,7% к 2022 г.), краткосрочный долг – 18%.

Бизнес демонстрирует бурный рост, но по-прежнему остается небольшим. Позитивным моментом является положительный денежный поток от операций, что повышает доверие к прибыльности и способности обслуживать долг. Негативный аспект – быстро растущая долговая нагрузка. Средства направляются преимущественно на создание основных средств (покупку оборудования), что выглядит более обоснованным по сравнению с распространенной в ВДО практикой вложения заемных средств в запасы, дебиторскую задолженность и финансовые вложения.

Коэффициенты финансовой устойчивости 1п2023: Долг к капиталу (🟡 от 0,67 до 2): 1,63 Чистый долг / EBITDA LTM (🟡 от 2,5 до 4): ~3 EBITDA / Проценты к уплате (🟢>3): ~3,4 Коэффициент текущей ликвидности (🔴<1,5): 1,24 Z-счет Альтмана 2022 (🟡 от 1,1 до 2,6): 2,01

Долговая нагрузка находится на среднем уровне, но демонстрирует слишком быстрый рост. Компании не хватает текущей ликвидности, что указывает на высокие риски дефолта, что подтверждается и коэффициентом Альтмана. С новым займом на 200 млн. ликвидность могла улучшиться, однако объем долга при этом более чем удвоился. Все коэффициенты могут перейти в критическую красную зону.

Кредитный рейтинг и скоринг: 🆕 BB- от НКР, присвоен 02.08.23 г., прогноз стабильный ✅ Скоринг Интерфакса BВ+ по отчету за 2022 г. 🤔 ✅ Альтернативный скоринг дает оценку B для полноты картины

Кредитное качество здесь явно ниже, чем у «Чистой планеты», однако способность рынка различать такие нюансы остается под вопросом. Высокий скоринг от Интерфакса несколько противоречит общей картине.

По последним котировкам Плаза-Телеком-БО-01 видно, что рынок ожидает от такой бумаги доходность около 19%, что соответствует расчетам по средним спрэдам. Эмитент проявил некоторую жадность при установлении условий. В результате менее расчетливые инвесторы и спекулянты, участвовавшие в размещении, позволили «Плаза-Телеком» сэкономить дополнительные 0,5-0,8% на купонных выплатах.