Селлер / Техпорт – обзор отчета за 1 полугодие 2023

20 июня был проведен разбор Селлера по неполной версии годового отчета из баз данных. Сейчас на раскрытии появились полноценный отчет за год с денежным потоком и отчет за 1 полугодие 2023. Имеет смысл обновить взгляд на эмитента перед новым размещением. Это особенно актуально для тех, кто смог зарезервировать объем на предзаказе.

Для справки:

Денежный поток от операций за 2022 год составил -61,5 млн. при прибыли 35-45 млн.

За 2021 год денежный поток также отрицательный: -12 млн.

Аудитор годовой отчетности – «Универсал Плюс» из Брянска, не фигурирующий в отраслевых рейтингах. Вопрос, зачем московской компании такой аудитор, остается риторическим.

Основные финансовые результаты (1П2023): 🔴 Выручка: 626 млн. (🔻 -36% г/г) 🟢 EBIT: 29,6 млн. (🚀 х4,2) 🔴 Рентабельность по EBIT: 4,7% 🟢 Чистая прибыль: 23,4 млн. (🚀 х3,7) 🔴 Денежный поток от операций (оценка): -93 млн. 🔴 Остаток кэша на 30.06.23: 1,6 млн. 🔴 Финансовый долг: 212 млн. (🔺 +81% к 2022 г.), из них 100% – краткосрочный

Типичная картина для ВДО:

Выручка падает более чем на 30% г/г, несмотря на заявленную инфляцию.

Прибыль демонстрирует впечатляющий рост (🚀), но денежный поток хронически отрицательный.

Компания третий год подряд несет операционные убытки, а долг за полгода вырос почти вдвое.

После отчетной даты привлечен новый облигационный заем на 150 млн. (+70% к текущему долгу).

Вывод: в такую прибыль верится с трудом.

Коэффициенты финансовой устойчивости: Долг/капитал (🟡 0,67–2): 🔺 1,5 Чистый долг/EBIT (🟡 2,5–4): 🔺 3,1 Коэффициент текущей ликвидности (🔴 <1,5): 🔻 1,42 Все метрики ухудшились, что подтверждает: 🔴 Стагнацию бизнеса 🔴 Отрицательный денежный поток 🔴 Высокий риск sudden death из-за падения ликвидности

Сравнение с аналогами: При схожих рейтингах и купонах Регион-Продукт выглядит предпочтительнее. Однако, поскольку в предзаказе на Селлер участвовать не удалось, можно считать это удачей. Покупать такие бумаги выше номинала не имеет смысла.

Прогноз: После двух выпусков облигаций на 300 млн. эмитент продержится еще 4-6 месяцев. Это не гарантирует дефолта, но если тренды по выручке и денежному потоку сохранятся, а экономика войдет в рецессию – такой сценарий исключать нельзя.

Будет интересно понаблюдать за дальнейшей судьбой этой компании.