Электроаппарат – обзор последних отчетов

Обнаружено, что последний обзор эмитента был сделан по отчету за 9 месяцев 2022 года с небольшим уточнением по интервью в конце года. Сейчас имеет смысл изучить свежие отчеты. Аудитор неизвестен (в рэнкинге «Эксперта» не обнаружен). Также рассмотрен инвестиционный меморандум – расчет EBITDA немного отличается, поэтому все коэффициенты были пересчитаны самостоятельно.

Основные финансовые результаты: 🟢 Выручка: 2022 – 738 млн. (🔼 0,4%) ➡️ 1п2023 – 586,5 млн. (🔼 81,4%) 🟢 EBIT(DA): 2022 – 51 млн. (🔻 -43%) ➡️ EBITDA 1п2023 – 60,3 млн. (🚀 х2,3) 🟡 Чистая прибыль: 2022 – 7,9 млн. (🔻 -86%) ➡️ 1п2023 – 28,3 млн. (🚀 х2,5) 🔴 Денежный поток от операций (OCF): 2022 -62 млн. (против -130 млн. годом ранее) ➡️ 1п2023 (оценка): -5 млн. Остаток кэша на балансе на 30.06.23 – 49,7 млн. 🔴 Финансовый долг: 218 млн. (🔺+72%) ➡️ 1п2023 – 247 млн. (🔺+13%), краткосрочного долга много – 40%

По выручке ситуация положительная – наблюдается рост, хотя 2022 год отработан с почти нулевой динамикой. Прибыль в 2022 году значительно снизилась, как и озвучивал эмитент в интервью, однако в 2023 году дела пошли вверх. Прибыль заметно выросла по сравнению с низкой базой прошлого года.

Очень настораживает денежный поток от операций, который хронически остается отрицательным. Первое полугодие 2023 года отработано практически без убытка по кассе, но замечательная прибыль по начислению не принесла компании живых денег. Проблема заключается в постоянном росте дебиторской задолженности. В годовом отчете видно, что основная часть дебиторки – это краткосрочные расчеты с покупателями. Резерв по сомнительным долгам есть, но небольшой (около 19 млн.). В принципе, оборачиваемость дебиторки за 2022 год неплохая, поэтому можно предположить, что это здоровый процесс, связанный с развитием бизнеса.

Тем не менее, отрицательный денежный поток вынуждает компанию постоянно наращивать долговую нагрузку. В 2022 году чистая прибыль фактически обнулилась. Посмотрим, удастся ли эмитенту «вырулить» в новом году…

Коэффициенты финансовой устойчивости: Долг к капиталу (🔴>2): 2022 – 5,4 ➡️ 1п2023 – 🔽 3,6 Чистый долг / EBIT(DA) LTM: 2022 – 2,96 🟡 ➡️ 1п2023 – 2,3 🟢 EBIT(DA) / Проценты к уплате: 2022 – 1,54 🟡 ➡️ 1п2023 – 3,1 🟢 Коэффициент текущей ликвидности (🟡 от 1,5 до 2): 2022 – 1,83 ➡️ 1п2023 – 1,81 Z-счет Альтмана 2022 (🟡 от 1,23 до 2,9): 2,47

Ситуация выглядит немного противоречивой. Обеспеченность собственным капиталом по-прежнему критически низкая, но наблюдается положительная динамика. Покрытие долга прибылью в 2023 году хорошее благодаря росту прибыли. Однако ликвидность и Z-счет Альтмана остаются в пограничной тревожной зоне, поскольку денежный поток отрицательный (все деньги уходят в дебиторку). В целом, все проблемы и риски понятны.

Кредитный рейтинг и скоринг: ✅ BB- от НКР от 06.10.22 г., стабильный Если бы сохранился даже B+ от АКРА, для эмитента это было бы лучше… ✅ Скоринг Интерфакса BB+ по отчету за 31.03.23 г.

В данном случае более свежий скоринг выглядит предпочтительнее, так как эмитент явно улучшил свое кредитное качество в текущем году. Ожидаются позитивные новости от рейтингового агентства при пересмотре рейтинга. Хотя отрицательный денежный поток от операций все же смазывает общую картину.

Чем еще интересен эмитент? Размещается новый выпуск «Электроаппарат-БО-02». Доходность около 17% (купон – 16%). Размещено всего 9% выпуска. Главная проблема эмитента, по мнению аналитиков, – низкий рейтинг от нетопового агентства. К скорингу Интерфакса или даже к отозванному рейтингу B+ от АКРА такая доходность была бы весьма привлекательна, а к BB- от НКР премия составляет всего +0,6% по текущему рынку. Не космос.

Если рынок немного подрастет, новый выпуск станет более привлекательным. Пока же это скорее инвестиционная идея, чем спекулятивная. Поэтому разбор происходит без ажиотажа.

P.S. Почему именно «Электроаппарат», а не более хайповый эмитент? В первичке сейчас есть выбор. Ответ прост: организатор любезно предоставил данные по амортизации для полноценных расчетов.