ЭлектроАппарат – обзор последних отчетов

Этот эмитент вызывает интерес, так как ни один из его выпусков не был размещен в полном объеме, но, судя по всему, это не вызывает у компании серьезных проблем. Компания работает в Самаре с 2015 года. Изначально она занималась оптовой торговлей электрооборудованием, а в последние годы запустила собственное производство. Из доступных данных представлены два последних финансовых отчета.

Основные финансовые результаты за 2023 год: Выручка:

🟢 2023: 984 млн. (🔼 +33%)

🔴 1кв2024: 108 млн. (🔻-68% к 1кв2023)

EBIT(DA):

🟢 2023: 129 млн. (🔼 +151%)

🟢 1кв2024: 9 млн. (🔻-73%)

Рентабельность по EBIT(DA):

🟢 2023: 13,1%

🟢 1кв2024: ~12%

Чистая прибыль:

🟢 2023: 60,5 млн. (🚀 х7,7)

🟢 1кв2024: 0,5 млн. (🔻-97,5%)

Денежный поток от операций:

🔴 2023: -32 млн. (против -62 млн. годом ранее)

🟡 1кв2024 оценка: -1 млн.

Остаток кэша на балансе: 1,5 млн.

Финансовый долг:

🟢 2023: 213 млн. (🔽 -2%)

🟡 1кв2024: ~217* млн. (🔺 +2%), краткосрочный долг – 0% *С учетом предполагаемого лизинга.

2023 год для эмитента был успешным: выручка и прибыль выросли, а долговая нагрузка осталась практически неизменной. Единственное, что вызывает вопросы, – это отрицательный денежный поток от операций. Сотни миллионов уходят на «прочие платежи» (286 млн. в 2023 году). Лизинга на такие суммы нет, при этом компания последовательно сокращает кредиторскую задолженность, улучшая свою ликвидность.

В первом квартале 2024 года произошел резкий спад по сравнению с аналогичным периодом прошлого года. Организатор (Grott) пояснил, что выручка снизилась из-за временной приостановки экспорта. Оборудование компании попало под процедуру получения разрешения на экспорт, которая занимает около двух месяцев, поэтому часть выручки перенеслась на второй квартал. Также часть средств была направлена на отладку новых производственных линий. Однако системного падения рентабельности не наблюдается.

Основные коэффициенты финансовой устойчивости:

Долг к капиталу (🔴>2): х2,4

Чистый долг/EBITDA (🟢< 2,5): х2,1

ICR (🟠): ~1,5 – на границе желтой и красной зоны (в 2023 году было 🟢3,4)

Коэффициент текущей ликвидности (🟢>2): 5,8

Z-счет Альтмана (🟢>2,6): 4,08

Как это часто бывает у ВДО, собственного капитала в бизнесе недостаточно, но, несмотря на падение прибыли и выручки, ликвидная позиция компании остается хорошей. Эмитент последовательно сокращает кредиторскую задолженность и второй год не наращивает долговую нагрузку. С формальной точки зрения рисков не видно, однако они все же есть:

⚠️ В балансе отсутствует краткосрочный долг, что объясняет высокую ликвидность. Однако 27 июня по выпуску ЭлАп БО-01 ожидается put-оферта. Объем бумаг в обращении составляет 114 млн. Это значительная сумма для бизнеса, у которого выручка в первом квартале упала до 130 млн. Чтобы оставить выпуск в обращении, потребуется существенно увеличить текущий 16-й купон. Даже в этом случае не исключено, что около 30% выпуска будет предъявлено на оферту после такого квартального отчета. Источников финансирования в балансе не видно, но организатор сообщает, что эмитент готовится к погашению части выпуска на оферте 🤞🏼

⚠️ EBITDA имеет «бумажный» характер, так как реальные деньги расходуются на "прочие платежи", которые, вероятно, не снижают прибыль. В 2024 году объемы бизнеса упали настолько, что даже "бумажной" прибыли больше нет.

Кредитный рейтинг и скоринг: ✅ BB- от НКР, 29.09.23 г., стабильный ✅ Скоринг, основанный на отчете за 2023 год, дает неадекватно высокую оценку.

Эмитент находится под наблюдением уже несколько лет и кажется сравнительно надежным. Компания существует почти 10 лет, и ее бизнес демонстрирует стабильный рост. По неофициальной информации, у компании все в порядке. Новые займы она брать не планирует, видимо, считая текущую долговую нагрузку достаточной. Напротив, компания сокращает долг, улучшая баланс и показатели кредитной устойчивости.