БайСел – знакомство с дебютантом рынка ВДО

ООО «Байсэл» — агротрейдинговая компания из Новосибирска. Примечательно, что их размещает не Юнисервис. Если внимательно поискать, то в анамнезе, как водится, можно найти кучку ликвидированных компаний со схожим или совпадающим видом деятельности, а также компании с налоговыми задолженностями. Этим уже, наверное, никого не удивишь. Активные юридические связи у компании отсутствуют, так что можно робко предположить, что эмитент работает без традиционной для ВДО неформализованной группы компаний.

На момент написания этого обзора на раскрытии была доступна только отчетность за полный 2023 год. 1п2024 появилась позже, так что анализ без последнего отчета. Аудитор из топ-50 рэнкинга Эксперт РА. Компания формально начала свою деятельность в 2019 году, в 2020 году показала первые заметные обороты, а в 2021 сразу вышла на выручку ~1,5 млрд. от которой больше принципиально и не растет.

Основные финансовые результаты 2023: 🟢 Выручка: 1 657 млн. (🔼 +10,5%) 🟢 EBITDA: 86,5 млн. (🔼 +58%) 🔴 Рентабельность по EBITDA: 🔼 5,2% 🟢 Чистая прибыль: 47 млн. (🔼 +57%) 🔴  Денежный поток от операций: -62 млн. (против -38 млн. годом ранее) Остаток кэша на конец 2023 – 4,9 млн. 🟡 Финансовый долг: 166 млн. (🔺 47%), краткосрочный долг - 23%

По начислению картина формально хорошая: выручка растет г/г, прибыль сильно растет, долг растет медленнее прибыли. По факту все значительно хуже. Денежный поток от текущих операций отрицательный 3й год подряд и отток средств нарастает от года к году! Откуда разница между денежным потоком и прибылью? Все традиционно: растут дебиторка и запасы, снижается кредиторка. На росте бизнеса и один год это можно было бы и не заметить, но выручка всерьез не растет уже с 2021 года, денежный поток хронически отрицателен

В очередной раз сошлюсь на Фордевинд: оптовик с не растущей выручкой и хронически отрицательным денежным потоком – это либо болото, либо могила. А прибыль можно нарисовать в начислении при желании.

Бегло просмотрел отчет за 1п2024: выручка за полугодие уже превысила 1 млрд., прибыль падает (за счет процентов и прочих доходов и расходов). Долг практически не изменился. Ликвидность немного выросла. Денежный поток от операций, судя по изменениям оборотного капитала, опять должен быть отрицательным.

Основные коэффициенты финансовой устойчивости: Долг к капиталу (🟡 от 0,67 до 2): х1,75 Чистый долг/ EBITDA (🟢<2,5):  х1,8 ICR – покрытие процентов (🟢>3): 3,4 Коэффициент текущей ликвидности (🟢>2): 2,77 Z-счет Альтмана (🟢>2,6): 7,06

Долговая нагрузка невысокая. Правда, все метрики упираются в прибыль, которая по факту в компанию за 3 года основной деятельности так и не поступила. А основная операционная деятельность на текущем обороте осуществляется всего 3 года 🤷🏻‍♂️

Кредитный рейтинг: 🆕 BB-.ru от НКР, 04.06.24 г., стабильный

Вывод: в целом явно не хуже Агро-Фрегата, который сейчас торгуется с доходностью 24% и купоном 22,5%. Также Фрегат – это более длинная и опасная сейчас бумага (1,84 года). А БайСелл предлагает годовой выпуск с купоном 24% и доходностью 26,2% годовых к оферте. Дюрация к оферте 0,9 года, а, значит, бумага не будет подвержена процентному риску в такой степени.

Основная проблема – это хронический отток денежных средств от операционной деятельности при и без того низкой рентабельности по начислению. После займа на 200 млн. об этой проблеме месяцев на 9 можно будет забыть