БайСел – знакомство с дебютантом рынка ВДО

ООО «Байсэл» представляет собой агротрейдинговую компанию из Новосибирска. Примечательно, что размещение осуществляет не «Юнисервис». При детальном изучении истории, как это часто бывает, обнаруживаются несколько ликвидированных компаний со схожим или идентичным видом деятельности, а также организации с налоговыми задолженностями. Подобная ситуация вряд ли кого-то удивит. Активные юридические связи у компании отсутствуют, что позволяет предположить работу без традиционной для ВДО неформализованной группы компаний.

На момент подготовки обзора в открытом доступе находилась только отчетность за полный 2023 год. Данные за 1 полугодие 2024 появились позднее, поэтому анализ проводился без учета последнего отчета. Аудитор входит в топ-50 рейтинга Эксперт РА. Формально компания начала деятельность в 2019 году, в 2020 показала первые значительные обороты, а в 2021 сразу вышла на выручку около 1,5 млрд руб., от которой принципиально не растет.

Основные финансовые результаты 2023: 🟢 Выручка: 1 657 млн. (🔼 +10,5%) 🟢 EBITDA: 86,5 млн. (🔼 +58%) 🔴 Рентабельность по EBITDA: 🔼 5,2% 🟢 Чистая прибыль: 47 млн. (🔼 +57%) 🔴 Денежный поток от операций: -62 млн. (против -38 млн. годом ранее) Остаток кэша на конец 2023 – 4,9 млн. 🟡 Финансовый долг: 166 млн. (🔺 47%), краткосрочный долг - 23%

Формально картина по начислению выглядит благоприятной: рост выручки год к году, значительное увеличение прибыли, при этом долг растет медленнее прибыли. Однако реальная ситуация значительно хуже. Денежный поток от текущих операций остается отрицательным третий год подряд, причем отток средств усиливается. Причина расхождений между денежным потоком и прибылью традиционна: рост дебиторской задолженности и запасов при одновременном снижении кредиторки. На этапе роста бизнеса это могло бы остаться незамеченным, но серьезного роста выручки не наблюдается с 2021 года при хронически отрицательном денежном потоке.

Как отмечает Фордевинд, оптовик с нерастущей выручкой и хронически отрицательным денежным потоком представляет собой либо «болото», либо «могилу». При этом прибыль в начислениях при желании можно искусственно завысить.

Быстрый анализ отчета за 1 полугодие 2024 показывает: выручка за период превысила 1 млрд руб., прибыль снижается (из-за процентов и прочих доходов/расходов). Долговая нагрузка практически не изменилась, ликвидность немного улучшилась. Судя по изменениям оборотного капитала, денежный поток от операций снова, вероятно, отрицательный.

Основные коэффициенты финансовой устойчивости: Долг к капиталу (🟡 от 0,67 до 2): х1,75 Чистый долг/EBITDA (🟢<2,5): х1,8 ICR – покрытие процентов (🟢>3): 3,4 Коэффициент текущей ликвидности (🟢>2): 2,77 Z-счет Альтмана (🟢>2,6): 7,06

Долговая нагрузка остается невысокой. Однако все показатели основываются на прибыли, которая фактически не поступала в компанию за 3 года основной деятельности. При этом основная операционная деятельность на текущих оборотах ведется всего 3 года.

Кредитный рейтинг: 🆕 BB-.ru от НКР, 04.06.24 г., стабильный

Вывод: в целом ситуация явно не хуже, чем у «Агро-Фрегата», чьи бумаги сейчас торгуются с доходностью 24% и купоном 22,5%. При этом «Фрегат» представляет собой более долгосрочную и рискованную бумагу (1,84 года). «БайСелл» предлагает годичный выпуск с купоном 24% и доходностью 26,2% годовых к оферте. Дюрация к оферте составляет 0,9 года, что значительно снижает подверженность процентному риску.

Основная проблема – хронический отток денежных средств от операционной деятельности при изначально низкой рентабельности по начислениям. После привлечения займа на 200 млн руб. об этой проблеме можно будет временно забыть на срок около 9 месяцев.